报告摘要： 
    前三季度/第三季度业绩增长25.7%/32.1%，主要来自于收入增长、费率下降及非经常收益。2013年前三季度实现营业收入、归属母公司股东净利4799/134.2亿元，同比分别增长21.8%/25.7%，EPS0.45元。业绩增长主要来自收入快速增长、期间费用率下降（贡献3.7pct）及非经常性损益（贡献5.3pct，其中中海收购西安/沈阳/青岛公司权益贡献收益11.7亿元）。 毛利率微降，净利率稳步提升，三费率较快下降。2013年前三季度公司毛利率微降0.5pct至11.41%。净利率提高0.21pct至4.07%。三费率同比下降0.4pct，销售/管理/财务费用率同比变动0.01/-0.21/-0.19pct。经营性净现金流由2012年前三季度的-84亿元下降至2013年前三季度的-254亿元。 建筑：新签订单快速增长，在手合同超1.5万亿。2013前三季度建筑新签合同9194亿元（YOY+36.2%），其中基建1370亿元（YOY+58.9%）。期末待施合同约1.5万亿元，合同收入比2.3倍。房建业务施工面积68,559 万平方米，同比增长22.8%；新开工面积18,256 万平方米，同比增长31.8%。 地产：销售再创新高，业务模式转型值得期待。公司前三季度地产业务销售额约1,129 亿元（中海地产848 亿元，中建地产281 亿元），同比增长24.8%；新增土地储备约853 万平方米，期末拥有土地储备约6,966 万平方米。
    公司目前正对普通直营房地产开发业务注入中国海外发展，或委托其管理一事进行实质性推进，我们判断这将显著提高公司地产板块整体盈利能力及经营效率。 风险因素：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。 盈利预测、估值及评级。我们预测2013/14/15年EPS为0.62/0.69/0.77元。当前价3.21元，对应2013/14/15年PE分别为5.2/4.6/4.2倍，PB分别为0.8/0.7/0.6倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力，给予公司2013年8倍PE，对应目标价4.80元，维持"买入"评级。