事件：公司公布2013 年三季报。1-9 月实现营业收入82.9 亿元（+10.6%，调整后），归属母公司股东净利润为1.36 亿元（+269%，调整后），对应EPS 0.09 元；7-9月实现营业收入33.3 亿元，归属于母公司股东的净利润7588 万元，对应EPS 0.04元。食糖进出口业务、投资受益及资产转让收益为主要利润来源，业绩符合预期。
    投资要点：
    食糖收入大幅增加，食糖进出口业务为利润来源。得益于前期的增发收购，三季度公司的食糖销售及食糖贸易业务的收入规模快速增长，预计单季实现食糖销售约15 亿元（约30 万吨），进出口贸易收入约13 亿元。由于三季度国内糖价仍处低位，因此预计食糖销售小幅亏损，盈利主要来自进出口业务（预计约3500 万元）。
    整体看，前三季度食糖销售业务的整体亏损额约6000 万元（不含进出口），进出口业务盈利约1.1 亿元；
    四季度糖价走势及食糖业务盈利变化为拐点判断的重要指标。我们认为当前是糖价的筑底阶段，尚存在的不确定性因素主要为：11 月前后的糖料收购价格、糖协的产量预测数据、明年3 月前后的巴西糖产量，但悲观预期基本已反映。我们预计，由于需求好于预期，13-14 榨季全球食糖供需关系渐趋平衡，国内糖价或已触底，新榨季我国糖价将缓慢回升，公司食糖业务有望实现小幅盈利；
    新榨季番茄酱单厂已盈利，但整体折旧过大可能拖累业绩表现。由于连续几年出现供给缺口，全球番茄酱供需关系已明显好转，9 月以来公司番茄酱的出口报价已达1050~1100 美元/吨，单厂已实现盈利。但由于新榨季新疆的番茄产量仍然较低，公司的番茄酱产量仅为15 万吨，因此部分停产酱厂产生的折旧费用导致整体的盈利可能不理想；
    关注公司对番茄酱业务资产的处置进展。我们预计三季度公司的番茄酱销量约4~5 万吨，前三季度番茄酱业务同比大幅减亏，亏损额约9000 万元。由于产能过剩导致番茄酱业务长期亏损，接下来我们需关注公司可能对部分停产厂房采取剥离、出租等方式来以实现彻底的扭亏；
    维持“糖价反转在13 年4 季度前后”的判断，建议可以逐步布局食糖的反转行情。
    1）番茄酱业务已逐步开始盈利；2）预计13/14/15 年归属母公司的净利润分别为157/528/810 百万元，对应增发摊薄后的EPS 分别为0.08/0.26/0.39 元，对应当前股价分别为71/21/14 倍，目标价7.80 元。
    风险提示：酱价及糖价回升幅度的低于预期；期间费用控制低于预期；天气因素