投资要点：
    维持增持评级：三季报业绩低预期，股价短期有压力，但实际控制人持股比例提至63%，做强上市公司意愿强烈，维持2013-2015 年EPS
    至1.22、1.52、1.87 元。考虑到估值切换，给予2014 年28 倍PE，上调目标价至43 元，增持评级。
    业绩低于预期：贝因美2013 年三季度收入46.4 亿、归属母公司净利润5 亿，同比增22.1%、64.3%，EPS0.78 元。其中三季度单季收入、净利润增速16%、8.2%，业绩低于预期。
    加大营销投入，销售费用大幅增加：7 月奶粉反垄断调查，行业竞争加剧。报告期公司在东方卫视、央视等持续冠名，邀请张柏芝代言爱+，并入驻天猫、京东等电商，大力品牌宣传，导致销售费用率比去年同期增1.2pct，Q3 单季销售费用率49.7%，同比增9.9pct。我们认为目前正是抢占市场份额的最佳时期，因此预计近几年公司销售费用率将持续高位。