核心观点：
    1．事件
    贝因美发布2013 年度三季报。
    2．我们的分析与判断
    （一）2013 年前三季度主要经营情况
    前三季度收入增速22%，净利润增幅64%，大幅高于收入增速42 个百分点，费用控制及所得税率大幅降低为主因。2013 前三季度公司实现营业收入46.36 亿元(yoy+22.11%)，利润总额6.57 亿元(yoy+43.28%)，归属净利润5.01 亿元(yoy+64.27%)，基本每股收益0.78 元。毛利率微增，三项费用率降低近2PCT、所得税率大幅降低10PCT 提升净利率。前三季度毛利率63.20%(yoy+0.29PCT)，净利率10.81%(yoy+2.77PCT)。销售费用率42.68%(yoy+1.17PCT)，管理费用率5.44%(yoy-2.42PCT)；所得税率23.72%(yoy-9.75PCT)。
    第三季度公司毛利率及销售费用率一反前两季度同比持续下降趋势，分别明显提升近4、10PCT。单看第三季度，公司实现营业收入14.20 亿元(yoy+15.99%)，利润总额1.46 亿元(yoy-4.64%)，归属净利润1.15 亿元(yoy+8.19%)，基本每股收益0.18 元。第三季度毛利率65.87%(yoy+3.63PCT)，净利率8.09%(yoy-0.58PCT)。销售费用率49.65%(yoy+9.87PCT)，管理费用率5.83%(yoy-1.89PCT)；所得税率延续近年来持续下降趋势，同比降低9PCT；净利率微降。
    所得税率21.54%(yoy-9.3PCT)。
    公司预计2013 全年归属净利润增幅为10-60%，原因为2013 年1-9 月，公司取到了较好的经营成果，公司将继续通过提升产品结构来带动整体毛利率的提升，同时继续加大对费用的控制力度来提升费用使用效益。
    （二）原材料价格上涨趋势或促发产品结构变革据了解，新西兰持续旱灾在4 月20 日前后得到一定缓解，连下3 日暴雨，但据新西兰农民联合会称经济损失会持续1、2 年。
    就10 月最新交易数据显示，恒天然环球乳制品交易网第101 次乳品交易活动结束，全部产品(贸易加权指数)与上次交易相比上涨2.4%，其中全脂、脱脂奶粉平均价格为5208、4491 美元/吨，同比上涨64、36%。
    3．投资建议
    预测2013/14 年EPS1.17/1.45 元，对应PE 为35/29 倍，关注公司自身作为专业婴幼儿奶粉品牌的资产价值及营销驱动,“推荐”评级(再次请参考2012 年9 月10 日公司深度报告《贝因美(002570):关注品牌及整合营销模式价值》)。