投资要点
    业绩增长22%，符合预期。1-9 月公司实现收入/营业利润/净利润分别为7.27/1.34/0.98 亿元，同比分别增长21.1%/34.6%/21.6%；基本EPS0.32元，符合我们预期。1-9 月公司扣非后归属净利润同比增长27.1%。公司预计1-9 月净利润增长1%~30%。
    智能卡、RFID 等新业务保持较快增长。公司Q3 单季收入同比增长16%，较上半年增速下降7.8pcts。增速有所放缓的原因在于：一方面去年Q3销售改善显著，基数相对较高；另一方面，分业务来看，传统票证业务Q3 增速有所放缓（低个位数增长），新兴业务方面，智能卡放量增长，前三季约实现4000-5000 万元销售，RFID、数据产品等新业务延续快速增长势头，彩印业务增速相对平稳，总体增长约15%-20%。
    毛利率稳定在高位，经营效率显著提升。产能持续释放/开工率提升，三季度公司综合毛利率39.3%，与上半年基本持平，保持在较高水平。1-9月期间费用率分别为19.2%，同比下降1.47pcts，环比基本持平。随新业务渐成熟，Q3 单季经营效率较12Q3 显著提升，销售/管理费用率（8.96%/10.73%）同比大幅下降6.14/2.14pcts。Q3 单季经营活动现金流净额约3330 万元，同比下降21%主要因预付款项增加。
    智能卡增长可期，电子发票市场前景靓丽。继5 月入围建行IC 卡项目后，公司10 月中标交行信用卡IC 卡项目，制卡能力再获全国性银行的认可；同时获得广西社保卡供应资质。我们预计四季度智能卡收入将放量增长，明年公司有望挺进智能卡第一梯队。电子发票方面，北京10 月16 日电子发票第二期试点工作启动，公司研发建设的瑞宏网授权成为北京电子发票查询验证服务平台。除京东外，公司将陆续与其他电子商务企业合作。
    目前公司与政府相关机构积极探索电子发票盈利模式，未来有望率先分享电子发票行业增长。
    风险提示。智能卡行业政策推行的风险；电子发票行业政策推行的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2013/14/15 年EPS 预测分别为0.45/0.63/0.81 元，12 年为基期3 年CAGR33.7%。公司票据及衍生业务利基厚实，持续稳健增长；连续成为国内大行IC 卡供应商，未来料将持续充分受益于智能卡爆发式增长；率先开辟电子发票新市场，为中长期发展提供持续增长动力。我们给予公司2014 年29 倍PE（包装印刷类、智能卡类行业估值均值），目标价18.39 元，维持“买入”评级！