事 项
    涪陵榨菜公布2013 年三季报，前三季度实现营业收入6.70 亿元，同比增长18.11%，归属上市公司净利润1.28 亿元，同比增长22.84%，其中，单独三季度实现营业收入2.55 亿元，同比增长27.62%，归属上市公司净利润0.53 亿元，同比增长14.48%。
    主要观点
    1. 新老渠道共增长，带动收入增速明显回升。
    从三季度单季度的收入增速来看，回升到27.6%，对比一季度的收入增速8.83%、二季度的收入增速16.81%，三季度收入增速环比有了明显的提高，我们从单季度的收入增速同比、环比不断回升来看，随着新渠道的拓展和老渠道的稳定增长，销售回升势态良好。
    2. 成本上涨，提价有望保持全年毛利率稳定。
    前三季度毛利率41.12%，同比下降1.08 个百分点，其中三季度毛利率42.44%，同比下降5.32 个百分点，去年三季度的毛利率基数较高。今年原材料价格上涨10%左右，是造成毛利率下降的主要原因，公司之前进行局部调价，接下来将启动价格调整策略来应对原材料价格上涨，考虑公司在行业内的优势地位和对下游良好的议价能力，有望保持全年毛利率稳定。
    3. 渠道扩张进程中，中长期趋势清晰。
    公司未来三年都处于渠道扩张的进程中，每年新增加一部分空白市场的经销商，由渠道带来的增长较为稳定，更长期的空间是在品牌、渠道完善的基础上逐步进行品类多元化，中长期的增长逻辑清晰。
    4. 参考实际回款和预收账款变化，预计实际动销仍高于报表。
    从现金流来看，前三季度回款7.73 亿元，同比增长28.8%，高于前三季度收入增速；从预收款来看，今年1-3 季度收入6.7 亿，但预收账款增加835 万，终端动销良好。
    公司仍处于渠道扩张的成长阶段，三季度验证了收入增速的回升，乐观看好三年收入翻番。我们预测13/14/15 年的EPS 为1.05/1.41/1.75 元，维持 “强烈推荐”评级。
    风险提示
    1. 原材料价格大幅波动。
    2. 市场恶性竞争。