事 项
    赣锋锂业发布2013 年三季报。公司2013 年前三季度收入4.97 亿，同比+8.5%，三季度环比-2.5%；净利润0.53 亿，同比+1.4%，三季度环比+6.5%；EPS 0.35元。与公司的预计一致（2013 年1-9 月净利润同比增0-30%）。但低于我们的预期。
    主要观点
    1、管理费用、财务费用增加及火灾损失致净利润同比仅微增长
    三个因素导致前三季度净利润仅同比+1.4%：①管理费用同比增加1386 万元，增幅达56%（主要因增加股权激励费用951 万元）；②财务费用同比增加474万元，因贷款费用增加；③营业务收入同比增983 万元（主要因政府补贴增加），但营业外支出同比增加1021 万元，主要因子公司无锡新能火灾损失近1000 万元。公司费用率同比增加3 个百分点至11.2%，创新高。
    2、主营业务毛利依然保持较快增长 ，但产能瓶颈限制了增速
    ①公司前三季度毛利同比增15.9%，即剔除掉非经常性因素，盈利依然保持较快增长。毛利率同比提高1.5 个百分点至22.3%，表明盈利能力依然增强。②但目前由于主要产品产能基本处于满负荷，公司收入与盈利增速受到了限制（前三季度收入同比+8.5%，而碳酸锂价格同比+2.0%，销量低增长）。③三季度收入环比-2.5%，主要因碳酸锂价格环比比-10.0%；但净利润环比+6.5%。
    3、随着在建项目的投产，公司依然具备高成长性
    ①随着在建项目的逐步投产，公司锂产品规模将增加两倍，产能瓶颈将得到解决，且规模与层次将位居全球第二。②虽然近期碳酸锂价格出现小幅下滑，但深加工产品依然有很强的议价能力（如Rockwood 近期对丁基锂提价）。③我们判断公司未来依然具备高成长性。
    4、下调13-15 年EPS 预测，维持“强推”评级
    考虑到股权激励等费用导致管理费用的增长，下调公司13-15 年EPS 至0.52/0.71/1.03 元（公司预计13 年EPS 0.46-0.53 元）。公司作为产品规模与层次位居全球第三的锂深加工企业，并已率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链，具备先发优势。维持 “强推”评级。