◆事件：凯利泰公布前三季度业绩
    本报告期营业收入8070 万元，同比增长10.96%；实现归属母公司净利润3828 万元，同比增长20.44%。Q3 单季度实现营业收入2436 万元，同比增长23.26%；实现归属母公司净利润918 万，同比增长30.88%。
    ◆主营业绩现季节性波动，管理费用率明显提高：
    公司三季度实现净利润918 万元，环比降低38%，我们观察到12 年三季度实现净利润701 万元，环比降低43%，业绩呈现季节波动性。业绩在三季度出现明显的下降，主要是由于公司销售政策导致销售商集中在三季度返利造成。报告期内管理费用为1279 万元，同比增长21.56%，管理费用占营业收入比例为15.86%，同比增长1.39 个百分点。费用率提高的主要原因是报告期内公司进行了易生科技收购项目，增加了相关费用支出；另外公司销售和研发人员规模扩张很快，相关人力成本支出增加。我们预计随着整合的进行，管理费用率会逐渐得到控制。
    ◆易生科技收购进展符合预期，射频消融产品处于推广期：公司7 月先期收购了易生科技29.73%股份，14 年待易生科技完成心脏支架产品注册后再收购剩余全部股权。目前已经完成工商变更手续，四季度易生科技利润将作为投资收益计入公司利润表。易生科技心脏支架产品销售情况符合预期，公司四季度预计实现投资收益900 万元左右。14 年5-6 月份预计实现完全并表，对于公司业绩增厚明显，收购易生科技对公司在高端介入治疗领域发展具有战略性意义。公司代理射频消融产品进入运动医学医疗器械领域，目前该产品业务占比1%左右，正处于市场推广期，产品毛利率为30%左右，预计14 年开始贡献利润。
    ◆盈利预测：
    根据我们的盈利预测，公司13-15 年的EPS 分别为0.90 元、1.23 元和1.65 元，考虑到14 年完全收购易生科技，参考医疗器械相应公司，给予14 年40 倍市盈率，目标价49.2 元，给予“增持”评级。