事件：公司发布2013 年三季报，报告期内实现营业收入75.06 亿元，同比增长10.86%；利润总额5.14 亿元，同比增长2.30%；实现归属于母公司所有者的净利润3.55 亿元，同比增长5.57%，扣非净利润3.42 亿元，同比增长6.41%，摊薄每股收益0.46 元，每股经营性现金流0.97 元。业绩符合我们的预期。
    点评：
    第三季度毛利率水平提升，净利润同比增长19.17%。公司第三季度营业收入20.99 亿元，同比增长8.44%，增速比上半年放缓的原因是上半年拉动公司收入增长的主要来源黄金珠宝的销售在三季度有所放缓。归属净利润有较快增长，共实现1.13 亿元，同比增长19.17%，扣除非经常性损益后的净利润为1.04 亿元，同比增长13.74%。此外，报告期内公司收到合肥科技农村商业银行分红约1165 万元。由于黄金珠宝在销售中的占比下降，以及公司鼓楼商厦产品结构的调整发挥效用，公司第三季度毛利率达到19.18%，比去年同期增长1.35 个百分点。然而公司第三季度费用增长较多，销售费用同比增长30.06%，主要因报告期广告宣传费用及人员费用增加，管理费用增长34.92%，主要因报告期人员费用、水电费用及租金费用增加，以及门店装修改造升级及新项目增加折旧摊销费用。
    看点在于价值底线凸显。从经营层面上来看，我们预计公司今年仍将保持平淡，虽然有较多投资项目，但今年下半年开店压力不大（合肥滨湖金源店），同时业绩爆发的可能性也较小。对于公司我们更加看好的是其作为传统百货坚实的价值底线。根据我们在2013 年下半年投资策略中的统计，合肥百货属于价值底线凸显的传统零售企业。公司当前总市值为52.25 亿元，账上现金36.23 亿元，剔除有息负债后的净现金约为31.23 亿元，净现金占市值比为60%，自有物业面积约为19 万平米，保守估计价值19 亿元，综合净现金与自有物业价值所构成的价值底线约在50.23 亿元，对当前市值能够较好覆盖。
    盈利预测及评级：我们预计公司2013~2015 年净利润同比增长13.51%、17.19%、18.82%，对应EPS 为0.60 元/0.70元/0.83 元。公司目前6.70 元的股价对应2013 年0.60 元EPS 的PE 为11 倍，我们认为公司具有较高的投资价值，维持六个月目标价8.5 元，对应2013 年14 倍PE，维持“增持”评级。
    风险因素：1、宏观经济增速持续下滑； 2、新开门店经营效率不达预期； 3、竞争加剧。