投资要点 
    三季报业绩0.29元，符合预期。前三季度，公司可比口径发电量同比增4.3%，总发电量增7.5%，主营收入增7.4%，毛利率提升7.7个百分点至27.6%；归母净利润同比提升110.2%，EPS为0.29元，符合预期。环比看，三季度单季可比口径发电量增4.7%，总发电量增9.9%，主营收入环比增9.0%，毛利率增3.3个百分点至29.9%，单季EPS约0.12元，环比增28.5%。 煤价下跌及电量提升促电力盈利继续提升，非电板块贡献突出。第三季度，就电力主业而言，受益于综合煤价继续下跌、火电发电量环比增加，以及大渡河水电进入丰水期，公司营业收入环比增9.0%，毛利率环比提升3.3个百分点至29.9%；此外，非电板块国电科环（39.2%）、同忻煤矿（28.0%）、河北银行（19.0%）及国电财务（24.6%）等贡献投资收益约5.2亿元，环比增33.7%，利润贡献占比26.1%。
    收购安徽公司预计增厚EPS约0.024元。公司公告拟以34.7亿元收购国电安徽公司100%股权，从而增加控股装机3,457MW（火电3,358MW、水电50MW及风电50MW），权益装机1,947MW。从收购估值来看，对应2013年中期P/B约1.9倍；按我们预计2014年净利润6.2亿估算，对应动态P/E约5.6倍，略低于公司目前动态P/E水平。按扣除财务成本后计算，我们预计此次收购有望增厚公司2014年EPS约0.024元。
    新建、收购助力未来增长。预计2013年公司业绩主要增长点来自于布连、尼勒克一级、吉牛、宁东热电及库车二期合计1,859MW权益装机投产、察哈素煤矿投产、宣威电厂减亏、大渡河所属瀑布沟水电提价、安徽公司收购及综合煤价回落及利用小时提升；2014年公司业绩主要增长点来自于2013年投产项目全年运行且察哈素煤矿产量有望继续提升，吴忠、克拉玛依、库尔勒及萨里克特合计1,817MW权益装机投产；2015年公司业绩主要增长点来自于2014年投产项目全年运行，邯郸热电、塔勒德萨依及大岗山合计2,554MW权益装机投产。此外，公司规划2015年装机容量达到50,000MW，后续向集团继续收购如山东、福建等地区优质电力资产仍值得期待。
    风险提示。煤电联动电价调整超预期；煤价反弹及利用小时降低影响业绩；来水波动影响水电盈利；项目进度不及预期。 维持"买入"评级。鉴于此次收购安徽公司的业绩增厚作用，上调公司2013～2015年EPS预测至0.42/0.39/0.43元（原为0.40/0.38/0.41元），对应P/E分别为5.6/6.0/5.5倍。考虑公司资产布局平衡以及装机增长可期，兼顾目前接逾8%的股息率，给予2014年8倍P/E，目标价3.1元，维持"买入"评级。