13Q1-3 EPS 0.286 元/股，符合预期。13 年Q1-Q3 公司实现营业收入438.1亿元，同比增幅7.4%，归属（上市公司股东）净利润49.3 亿元，较上年同期大幅增长110.2%，对应EPS 0.286 元/股，符合申万预期（0.285 元/股），三季度单季EPS 0.114 元/股。业绩大幅增长主要原因：1）1-9 月公司发电量同比增长7.5%，其中Q3 同比增长9.9%；2）Q1-Q3 入炉煤价同比下降约14%，减少燃料成本支出约17.5 亿元；3）受益降息以及负债结构改善，Q1-Q3 财务费用减少4.9 亿元，同比下降10.2%。
    电价调整方案对公司火电盈利影响较大。公司此次燃煤机组调价幅度在2.5%-6.5%之间（见表1）。其中调价幅度较大（6%左右）的江苏和浙江地区，公司控股装机容量占比达到50.1%，且江苏（谏壁发电和江苏公司）和浙江（北仑一发、三发）电价高，负荷高，盈利能力较好，是公司火电利润的主要来源，预计本次2.5 分/千瓦时的下调标准，对公司火电业务的年化利润影响在11亿元左右。
    资产注入方案出台，好于预期，彰显集团诚意。公司拟以34.67 亿现金收购国电安徽公司100%股权。安徽公司（详见表2）合计可控装机容量346 万千瓦，其中火电336 万千瓦，水电5 万千瓦，风电5 万千瓦，权益装机容量195 万千瓦。13 年1-9 月安徽公司实现归属母公司净利润4.3 亿元，即使考虑电价调整因素，预计13 年也可实现净利润5.2 亿元左右，对于增厚公司EPS 约0.03元/股，好于市场预期。本次收购PB1.8 倍，动态PE6.3 倍，彰显集团诚意。
    预计注入资产年内并表概率较大。
    资产结构优良，后续成长性可期。截至13 年6 月，公司发电装机容量3653万千瓦，其中清洁能源装机规模达到992 万千瓦（水电734；风电及太阳能258），占比27.2%。13-14 年公司发电、煤炭以及化工业务均实现平稳扩张（布连电厂一期，库车发电4#机组，枕头坝一级，以及宁东工业园化工项目和察哈素煤矿等）；15 年，蒙冀一体化发电项目投产和大渡河水电装机规模脉冲式增长，公司成长性更加明确。
    安全边际较高，维持‘增持’评级。综合考虑调价、资产注入等因素（暂不考虑14 年可能的‘煤电联动’调价），我们小幅调整公司盈利预测，预计13-15年可实现（归属上市公司）净利润68.6、68.0 和76.9 亿元，对应EPS 分别为0.40、0.39 和0.45 元/股。对应13 年PE 5.9X，具有较高的估值安全边际，考虑公司资产结构优良，成长性和防御性兼具，长期分红比例较高，维持‘增持’评级。