三季度业绩突出，超出市场预期
    海康威视1-9月份实现收入68.60亿元，同比增长42.99%，归属上市公司股东净利润17.60亿元，同比增长42.16%；其中，三季度实现收入29.52亿元同比增长49.14%，归属上市公司股东的净利润7.74亿元，同比增长52.37%；公司年初以来业绩呈逐季加速的态势，三季度的收入增速和净利润增速创下2012年以来的新高，超出市场预期。
    盈利能力保持稳定，资本支出下降改善自由现金流
    三季度盈利能力保持稳定，毛利率和净利润率分别为48.6%和26.2%；应收账款余额为29.74亿元，较年初增长86.26%，我们判断是公司对客户的账期拉长所致；三季度资本支出较去年同期大幅下降（2.28亿元下降到0.89亿元），改善了公司自由现金流（0.55亿元增长到2.14亿元）。
    推出“视频7”民用产品，拓展“民用+运营”领域
    海康在下半年推出“海康电商”平台及“视频7”民用产品，是其业务的重要拓展：一是公司的下游领域从行业应用市场拓展到民用市场；二是意味着公司正在从“产品+解决方案”到“产品+解决方案+安防运营”的转型；公司业务领域进一步扩张，成长前景十分看好。
    长期投资逻辑不变，龙头地位强者恒强
    我们看好海康的长期投资逻辑不变：1）行业层面：智慧城市建设大背景下，将带动安防行业持续处于高景气状态；高清化/智能化/网络化的趋势，带动行业产品和服务不断升级。2）公司层面：研发与创新驱动的核心能力不断增强；产品线从视频监控向外不断扩张；业务模式上从产品到解决方案、再往安防营的升级；下游市场在从行业应用到民用、国内向海外的拓展。公司作为行业龙头的竞争优势突出，长期投资的价值明显。
    风险提示：民用市场等新业务开拓低于预期，巨头进入的竞争风险。
    维持公司“推荐”评级。预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润同比增长率为42.1%/42.6%/36.7%,EPS分别为0.76/1.08/1.47元，当前对应的动态 PE分别为34.8X/22.3X/18.7X。