投资要点
    公司战略清晰，依托传统现金奶牛业务，加速布局互联网电视业务。公司作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商。公司未来发展战略清晰，在省网整合的基础上，依托整个集团2000 万有线用户规模，撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时，加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV 在线视频业务。
    围绕着三网融合和多屏视频服务的竞争，公司优势：（1）有线、宽带运营资质；包括IPTV 和互联网电视在内的基于多屏的全牌照优势；（2）内容储备优势和视频服务运营经验丰富。（3）依托目前华数集团2000 万的潜在用户规模，进一步推动华数电视运营平台，挖掘用户价值。
    以开放式的合作，加速布局互联网电视。公司积极推动互联网电视机顶盒和电视一体机的终端销售，拓展华数影视平台的用户规模。公司一体机模式从2010 年就开始，目前一体机用户规模保持市场领先。而近期华数和阿里强强联合，通过聚划算推广 “华数彩虹”盒子，有望在机顶盒上实现快速放量。
    依托有线省网整合后2000 万的用户规模，公司互动电视业务潜在价值巨大。互动电视形成了成功的“杭州模式”，在杭州有线用户渗透率为35%。随着省网整合在未来几年内完成，华数有望将杭州模式复制到整个浙江地区，集团2000 万的用户有望向互动电视用户转化，提升整体有线用户Arpu 值。
    投资策略：长期来看，在三网融合和多屏融合的趋势下，作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商，华数具备成为基于四屏的影视平台的潜力和电视屏的入口平台的潜力。短期来看，华数传媒依托其视频服务能力与阿里电视生态圈形成强强联合，依托淘宝系统强大的渠道能力，华数盒子用户规模能够快速放量。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.29、0.41 和0.53 元，对应公司2013年-2015 年100X、70X 和55XPE，目标价28.1-29.8，给予“增持”评级。