核心观点：
    业绩综述
    公司2013 年上半年实现营业收入22,085 百万元，同比减少30.5%；归属上市公司股东的净利润2,651 百万元，同比减少48.6%，EPS 为0.35 元，表现低于市场预期。
    行业需求减少，主要产品销量下滑
    受需求下滑影响，公司上半年工程机械销售收入同比减少29.61%，仅21,562 百万元；其中混凝土机械销售11,807 百万元，同比下滑39.6%；挖掘机械实现销售5,284 百万元，同比下滑21.2%；起重机械收入2,764 百万元，同比下滑13.9%。随着设备利用率的启稳回升，我们预计下半年国内工程机械销量同比将缓慢回升，公司的销售收入同比亦将因基数降低而改善。
    毛利率下跌明显
    公司上半年综合毛利率为31.20%，较12 年同期减少了4.3 个百分点，其中第2 季度毛利率为28.61%，同比减少4.3 个百分点。毛利率下滑的最大原因是占收入比重最大的混凝土机械毛利率同比减少了11.5 个百分点，这应与高毛利率的泵车需求下滑有很大关系。由于混凝土机械的影响已反映充分，我们预计下半年公司毛利率应能保持稳定。
    业绩预测和投资建议
    我们预计公司2013~2015 年营业收入分别为37,396，41,172 和45,834百万元，净利润分别为4,744，5,550 和6,654 百万元，同比增长-16.6%，17.0%和19.9%；EPS 分别为0.625，0.731 和0.876 元。公司当前股价对应2013年11.56 倍PE，我们维持对公司的“谨慎增持”评级。
    风险提示：应收账款坏帐风险；政策调控风险。