行业低迷下依旧领先的保险公司
    2013 年上半年，中国平安实现归属母公司净利润179 亿元，同比增长28.3%，其中寿险业务净利润同比增长33%，基本符合我们的预期。整体来看，在行业仍处于困境的情况下，平安集团上半年的业绩表现处于同业领先水平。保险业务仍然坚持价值增长的战略，寿险新单保费和新业务价值都保持较高增速，代理人数量和产能都有所提高，产险综合成本率维持行业较低水平，投资收益率亦处于同业较高水平。展望未来，平安集团的综合金融战略需要持续关注，我们认为，在金融改革大背景下，短期内平安集团的综合经营面临的发展机遇较大，盈利能力也会得到持续提升，在保险板块整体低迷的情况下会是一个相对值得关注的股票。我们上调中国平安H 股的评级至买入，将A 股和H 股的目标价调整至41.00 元和60.00 港币。
    支撑评级的要点
    2013 年上半年，中国平安的寿险业务仍然坚持以长期期缴业务为主的战略。寿险新单增长5.5%，其中首年期缴保费增长13.4%。在精算假设不调整的情况下，上半年新业务价值同比增长14.2%，领先其他可比公司。
    新业务价值利润率继续得到提升。
    上半年中国平安同样受到来自退保等方面的压力，但相对来说还保持较低水平（年化退保率1.2%）。营销员数量增长较快，较年初增长7%，代理人产能同比去年上半年增长4.3%。
    产险方面，上半年中国平安主动在产险方面做出些调整，虽然保费增速有所下降，但综合成本率仅上升至95.5%，逊于中国财险但好于太保产险和太平产险。此外，投资业务方面，信托业务由于出售的投资收益减少而利润下滑12.5%，证券业务受到“万福生科”事件处罚的影响，业绩大幅下滑63%。
    2013 年6 月末中国平安的偿付能力压力有所提高，集团的偿付能力已经下降至163%。
    评级面临的主要风险
    产险综合成本率上升较快；资本市场波动较大。
    估值
    目前中国平安A 股和H 股的价格相当于0.81 倍和1 倍的2013 年预期每股内含价值。如果仅看寿险业务，A 股和H 股的价格大概相当于0.7 倍和1倍2013年预期每股寿险内含价值。我们维持对中国平安A股的评级不变，并上调中国平安H 股的评级至买入。