最新消息
    平安公布了上半年业绩，所有主要指标均符合或好于我们的预期。寿险新业务价值同比增长14%（我们的预测为10%），增幅高于中国人寿的1%和太保的9%。内含价值同比增长20%（中国人寿+9%，太保+15%），较我们的预测高出1%。财险综合成本率为 96.5%，优于我们98.2%的预测2%。净利润较我们的预测高出25%，同比增长28%，主要得益于寿险业务（投资收益改善、一般管理费用下降）。我们认为强劲的业绩印证了我们的观点：在严峻的经营环境中质量分化开始显现，平安凭借其独特的平台以及对保障型产品和创造价值的重视拥有更好的增长前景。
    分析
    寿险：全面稳步改善。14%的新业务价值增长十分均衡：11%来自规模增长，3%来自产品结构和利润率改善。代理人数量稳健增长7%，而大多数同业为持平甚至负增长。代理人产能也由本已较高的基数改善4%。我们认为这主要归功于平安出色的代理人管理以及通过交叉销售为代理人创造多元化收入渠道的新举措。承保质量也较为稳健。保障型产品目前占首年保费收入的28%（去年上半年为24%），意外和健康险占24%（去年上半年为 20%）。在大部分险企报告退保率攀升至2%-3%的情况下，平安仅为0.6%。此外，平安的保单继续率居行业之首，为 93.7%。我们认为平安对保障型产品的侧重使其实现了较好的寿险业绩，因为其受银行存款/理财产品竞争的冲击较小。财险盈利能力改善，主要得益于交叉销售的成本节约。银行净利润符合预期。我们看到手续费收入和存款上升但信贷成本也有所增加。集团偿付能力充足率：为162%，低于中国人寿和太保。拟议中260 亿元可转债的发行可能使偿付能力充足率改善至181%。
    潜在影响
    我们维持对平安H/A 股的买入评级（A 股位于强力买入名单）和目标价格不变。平安(H)当前股价对应的2013 年预期内含价值/新业务价值倍数分别为1.05/0.86 倍，与中国人寿/太保相比估值不高。