中报业绩略超预期。公司2013 年上半年实现营业收入3.02 亿元，同比增长17.86%；实现净利润1.57 亿元，同比增长143.07%；实现EPS0.56 元。扣除房地产业务与投资收益，公司实现营业收入3.02 亿元，同比增长55.9%；实
    现净利润约8485.8 万元，同比增长约83.8%；实现EPS0.31 元。中报业绩略超我们此前预期（此前预期EPS约0.53元，扣除投资收益EPS约0.28元）。
    直销疫苗销量持续增长，政府招标疫苗量价齐升。13 年上半年公司生物制品业务实现营业收入2.86 亿元，同比增长63.0%，其中口蹄疫直销疫苗营业收入约1.26亿元，同比增长约215.0%（12年上半年约0.4 亿元）；口蹄疫政府招标疫苗营业收入约1.5亿元，同比增长约11.1%（12 年上半年约1.35亿元）。
    生物制品营业收入同比大幅增长，主要因为上半年地区性口蹄疫疫情略重于往年，公司产品质量领先，营销推广成效显著，实现了政府招标采购与直销并增局面。直销疫苗：猪口蹄疫二价疫苗销量增长，目前广东、河南销量占比达50%以上，全国58 家生猪核心育种场（母猪年存栏量约1-10 万头）覆盖率达到80%，此外，公司重点直销市场形成了中小型企业效仿大公司采购效应，特别是疫病散发区域的企业紧急免疫采购有所增长。政府招标采购：上半年“春疫”略重于往年，政府春季招标采购量有所增长，同时，竞标企业比价困局缓解，中标均价有所回升，估计公司口蹄疫疫苗中标均价约0.85 元/头份，同比增长约21.4%（12 年上半年均价约0.7元/头份）。
    行业升级的受益者与引领者。农业部要求自2013年9月1 日起，新生产的口蹄疫灭活疫苗及合成肽疫苗效力检验标准由每头份3PD50提高到6PD50，内毒素每头份不超过50EU。该规定执行后，尚未实现悬浮培养规模化生产的企业将面临工艺提升、产能不足的双重挑战，公司竞争优势凸显。①产能优势：预计10 月 4
    5000L 悬浮培养生产罐完工投产后，口蹄疫疫苗抗原产能将达到20-25 亿微克(12 年末为8 亿微克，13 年4 月增加10
    1000L 培养罐后抗原产能为15 亿微克)。在PD50 标准翻倍、每头份抗原含量增长的要求下，公司产能充足。②招标均价企稳回升：伴随产品标准提升，企业改进工艺，未来口蹄疫疫苗平均生产成本趋于增长，企业难再负荷比价式竞争。预计下半年口蹄疫招标疫苗均价将企稳回升，公司招标疫苗业务持续改善。维持“增持”评级。假设13-15 年公司猪口蹄疫招标疫苗销量为3.05/3.18/3.2亿头份，均价为0.84/0.85/0.86 元/头份，猪口蹄疫直
    销疫苗销量为3900/6100/8000万头份（直销拓展下一步主要面向中型规模化养殖场，增长趋于平稳），均价为5.46/5.48/5.5元/头份，则实现营业收入6.39/8.51/10.36亿元，净利润2.53/2.56/3.19亿元，EPS0.90/0.91/1.13 元（扣除投资收益EPS 为0.65/0.91/1.13 元）。
    原盈利预测13-15年EPS为0.87/0.89/1.09元，上调原因：预计口蹄疫疫苗新规执行后，猪口蹄疫招标疫苗均价将企稳回升，均价由0.80/0.80/0.80 元/头份上调为0.84/0.85/0.86 元/头份；13 年上半年猪口蹄疫直销疫苗销量大幅增长，全年销量由3700/6100/8000 万头份上调为3900/6100/8000万头份。我们看好兽用生物制品行业升级前景下，公司“提质提价直销”商业模式转型，及与国际知名企业合作拓宽新品的前景，维持“增持”评级