事项：
    东华科技公告2013 年中期业绩，收入为10.49 亿，同比增长8.4%；归属净利润为0.89 亿，同比下降29.22%；摊薄后每股收益0.20 元，上半年新签订单31.88 亿，7 月份新签海外合同32 亿。公司预计1-9 月归属净利润同比增长-30%-0。
    简要评述：
    1. 2季度净利润下滑幅度较大，2季度经营现金流好转，收现比上升。2013年2季度单季度收入为7.95亿，同比增长11.11%，净利润为0.68亿，同比下降37.34%，大幅下滑。上半年经营现金流为1.47亿，其中2季度现金流为1.5亿，较1季度好转；应收账款为3.96亿，较年初增加29.67%，存货11.93亿，较年初下降18.26%；收现比上升，接近100%。
    2. 设计咨询收入及其毛利率下降幅度较大。上半年公司工程总承包收入9.23 亿，同比增长13%，设计咨询业务1.26 亿，同比下降16.53%，下降幅度较大；各项毛利率均有下降，其中设计咨询业务毛利率为52.25%，同比下降13.51%。
    3. 综合毛利率下降明显，费用率下降，净利率大幅下降。上半年毛利率为20.01%，同比下降3.69 个百分点，三费率为9.08%，同比上升了0.6 个百分点；其中销售费用率为0.91%，同比上升了0.22 个百分点；管理费用率8.46%，同比增加0.21 个百分点，主要为职工薪酬福利增加及研发费用增加影响所致；因此上半年的净利率为8.51%，同比下降4.49 个百分点，下滑幅度较大。
    4. 境外收入增长明显，新签订单超过去年全年。西北区收入5.03亿，同比增加14.22%，境外收入为1.47亿，同比增长173%；上半年新签订单31.88亿，超过2012年全年，全年有望赶超2011年。
    5. 盈利预测及估值。公司虽然下调1-9 月归属净利润变动幅度，但考虑到公司目前新签订单已超去年，7 月又新签海外大单，预计未来两年的业绩有望恢复。我们预计2013-2014 年EPS 为0.75 和1.00 元，给予2013 年35 倍的PE，目标价26.25 元，给予 “增持”投资评级。
    6. 主要风险：煤化工投资低于预期；订单推迟风险；回款风险。