结论与建议：
    上半年航空需求低迷，公司毛利率同比下滑3.4 个百分点。得益于汇兑收益和投资收益增加以及营改增，公司上半年最终实现纯利11.19 亿元，同比增长7%。目前A 股股价对应2013 年和2014 年动态P/E 为11.3 倍和10.8倍，H 股股价对应2013 年和2014 年动态P/E 为12 倍和11 倍。维持持有评级。
     2013 年上半年，公司实现营业收入458.58 亿元，同比减少3.58%；实现利润总额为15.12 亿元，同比增长1.89%；实现归属于母公司股东的净利润11.19 亿元，同比增长7.31%。对应每股收益0.09 元。符合预期。
     受航空市场需求低迷的影响，公司上半年毛利率13.8%，同比下降3.4个百分点。其中，航空客运毛利率为14.31%，同比下降3.45 个百分点；货邮业务毛利率为5.8%，同比下降2.24 个百分点。
     净利润同比正增长主要得益于：1）人民币对美元升值，上半年录得汇兑净收益为11.19 亿元，去年同期为汇兑损失3.41 亿元。截至6 月30 日，公司美元负债总额755 亿元人民币。2）投资收益为1.71 亿元，而去年同期为投资损失2.11 亿元。
     业务方面，上半年公司的上座率继续提升：客座率为81.1%，同比提升1.07 个百分点；载运率72.1%，同比提升0.91 个百分点。但票价水准显著下滑，是毛利率下滑的最主要原因：客运方面，受国内和地区航线票价同比分别下滑15%和下滑7%的影响，综合每收入客公里仅0.6 元，同比下降13%；货运方面，综合每收入吨公里1.58 元，同比下降7.6%。
     分季度看，二季度单季实现营业收入231.39 亿元，环比增加1.85%；实现利润总额11.61 亿元，环比增加230%；实现归属上市公司净利润8.7亿元，环比增加250%。二季度毛利率为14.2%，环比增加0.8 个百分点。
     尽管营业税改增值税使公司的营业收入有所下降，但由于营业成本下降的幅度更大，总体而言对业绩的影响正面。据公司透露，营改增贡献上半年利润超过一亿元人民币。
     从航线看，国际航线受出境游大幅增长的拉动表现好（尤其是欧洲航线），日本航线继续低迷，美洲航线缓慢复苏；国内和地区航线受到经济增速放缓和大陆减少三公消费支出的负面影响，商务需求同比出现较大降幅。
     盈利预测：我们认为下半年国内宏观经济面有望逐步企稳，而三季度是航空传统需求旺季，预计业绩环比将有较大幅度的回升。预计2013 年和2014 年公司分别实现净利润46.64 亿元（YoY-6%，EPS 为0.36 元）和48.95 亿元（YoY+5%，EPS 为0.38 元）。