中报业绩增长 28.6%，符合预期，三季报预增区间[10%~40%]：上半年公司实现营收38.47 亿元，由于今年主动收缩国内大宗贸易业务，剔除此影响收入同比增长23.75%；实现归属于母公司净利润3.45 亿元，同比增长28.6%，符合我们预期。
    毛利率提升，盈利能力指标正常：毛利率较上年同期提升4.1 个百分点至15.94%，管理费用因收购普康同比增长32%，销售费用仅增长1.17%。
    回款情况良好，充沛的经营活动现金流净额再次体现商业模式的优点：上半年经营活动产生现金流净额为9.93 亿元，同比增长66%，收现比为0.97。上年末单独进行减值测试的5 个应收账款项目已完全收回4 个，我们认为委内瑞拉电力公司的应收账款只因项目进行中滚动产生所以依然存在账面余额。回款良好使得资产减值损失由上年末的1.5 亿下滑至负2 千万。公司充沛的经营性现金流得益于项目预收款比例达到15%以上以及买方信贷下收款的及时性与保障性高。
    新签合同增长 103%，生效项目数增加，预收账款环比增长6%，增长趋势良好：上半年新签10.24 亿美元，上年同期新签仅5.05 亿美元，新签合同大幅增长。在手合同达到71.09 亿美元，是12 年工程收入81.6 亿RMB 的5.3 倍（我们粗略估算平均工期在2.6 年左右）。上半年生效合同5.95 亿美元，上年同期生效10.42 亿美元，但剔除其中白俄纸浆厂（工期3.5 年）7.696 亿美元后仅有2.7 亿美元，所以今年生效项目数同比应有不少增加。报告期末预收账款为62.9 亿，较一季报59.2 亿继续上升。
    维持盈利预测，维持增持评级：预计公司13 和14 年EPS 分别为1.30 元/1.69 元，增速分别为30%/31%，对应PE 分别为19.8X/15.2X。公司新签订单大幅增长，生效项目数增加，我们判断在国家金融支持下未来生效还有望加速，合同工期长，受经济周期影响小，市场空间为万亿美元级别，公司核心竞争力突出，受国家“走出去”战略支持，未来数年20%~40%增长可期，对矿业和石化领域的进军也很值得期待，加上有经营性现金流好、轻资产的优势，维持“增持”评级，目标价39 元。