投资要点
    事件：
    玉龙股份公布2013年半年报，公司实现营业总收入11.7亿元，同比增加3.39%，归属于上市公司净利润0.65亿元，同比增加14%，基本每股收益0.2元，同比增加0.02元。二季度单季每股收益0.12元，高于一季度0.08元，符合市场预期。
    主要经营数据：
    13年上半年公司实现营业总收入11.7亿元，同比增加3.39%；实现利润总额0.85亿元，同比增长12%；实现净利润0.65亿元，同比增长11.5%。2013年上半年销售毛利率16.5%，同比增加4.5个百分点。三费比率8.76%，同比上升3.3个百分点。
    公司二季度单季度实现营业收入6.8亿元，环比增加53%，实现净利润0.39亿元，环比增加57%。二季度单季基本每股收益0.12元，高于一季度的0.08元。近4季度毛利率分别为17.18%，15.53%，11.99%，12.26%。
    事件点评：
    高端油气管销量增长，毛利率提升明显。上半年公司实现销量25.4 万吨，同比增长7.85%，其中油气管11 万吨，同比增长30%。公司毛利率同比增加4.5 个百分点到16.5%，一方面由于油气管等高端产品占比大幅增加，另一方面由于钢材价格下行单位价格下降，但加工费相对稳定，导致毛利率上升，价格因素使非油气管综合毛利率提升了5.5 个百分点到13.55%。
    而高频直缝由于12 年钢管塔项目订单完成，上半年收入大幅下降75%，但由于该产品量小毛利率较低在公司业务比例占比较低，对净利润影响较小。
    新疆四川地区增量下半年体现。上半年伊犁玉龙销售81 吨，四川玉龙销售7040 吨，均处于亏损状态，分别亏损554 万和244 万。但由于气候和订单因素伊犁玉龙交货集中在3、4 季度，全年有望实现2 万吨以上销量，下半年有望扭亏。而新疆租到四川玉龙6.5 万吨SSAW 产线也是6 月底投产，新疆12万吨LSAW 产线于三季度的投产，主要增量也集中在下半年。所以我们对新疆和四川分公司下半年扭亏持乐观态度。
    大订单三季度交货业绩贡献明显。公司于6 月份获得山东科瑞石油装备两份直缝埋弧焊管大额订单，总量约为6.2 万吨，总金额为3.87 亿，占12 年总收入15.7%，计划9 月末交货完毕。直缝埋弧是公司盈利情况最好的产品，毛利率基本维持在20%以上。历史上该产品50%左右的产能利用率，三季度该笔订单至少将产能利用率推升到78%。考虑到下半年四川地区12 万吨LSAW产线投产，预计全年JCOE 销量在20 万吨左右，增长接近80%，考虑到主要产能为今年投产小幅下调吨管毛利到1100 元，EPS 增量贡献0.14 元。而为了科瑞订单备货致使公司中期原材料库存有年初的1.6 亿大幅增加到5.5亿，从钢价角度看7 月份钢价开始反弹，公司相对理想的采购时点有效降低了原料成本。
    股权激励锁定增长下限。公司计划授予37 名管理层270 万股，另30 万股预留，授予价格为4.18 元，折价50%。未来4 年平均解锁，业绩要求复合增速约为15%。公司处于新产能陆续放量期，股权激励方案对业绩增速要求并不高，预估总费用为1200 万左右分四年摊销对费用影响也不明显。我们判断此举主要是公司募投项目逐步投产业务扩张后对核心员工进行激励以稳定主要团队。
    期间费用增长明显。销售费用大幅增加源于销售模式变化。上半年公司销售费用为0.39 亿同比增长82%，其中主要为运费增长由0.16 亿增加到0.34 亿。
    主要原因为部分客户要求公司负责运输，导致运输费用大幅增加。该销售模式下公司将运费加到售价上予以对冲对公司净利润影响不大。管理费用增加59%到0.56 亿，主要是研发费用和职工工资增加。
    13-15 年继续受益与区域管网建设。我们认为相对与西气东输三线干线订单，公司在省一级的区域管网建设接单优势较为明显。根据天然气“十二五”规划13-15 年是省级天然气管网将进入加速阶段，三年分别计划建成区域管网2193、3165、2987 公里，对应管道需求为105 万吨、151 万吨和143 万吨，其中四川、福建、浙江、新疆、陕西等省份为区域管网建设最为集中的区域。
    而随着公司13 年四川产线的投产，公司三地产能可以覆盖四川、福建、浙江、新疆等管网建设的重点区域。
    盈利预测及投资建议。虽然今年公司新疆地区贡献低于预期，但公司未来产能的扩张均以高毛利的油气输送管为主，我们仍然看好未来能源管道的需求，认为公司是油气管道建设受益程度较高的体系外公司之一。