事项
    公司公告2013年中报，期内实现营收67.6亿、同增30.59%，归母净利5.97亿、同增43.98%，EPS为 0.51元。预告1-9月业绩增速为35~55%。
    投资要点 
    业绩符合预期，利润率继续提升。公司上半年业绩增速43.9%符合预期，净利率水平继续提升至8.8%，为历史同期最高。我们认为盈利能力提高来自两个方面，一是并表HBA后，毛利率较高的设计收入占比大幅提升，提高了整体毛利率水平。上半年公司设计收入同比增长149%，毛利率29%，均远高于整体，使设计收入占比从过往的4%提高到了10%；二是应收账款占比改善反映到利润表中，资产减值损失占收入比重由1%下降至-0.3%。
    装饰业务增速放缓，期待整合HBA的协同效应。分项业务看，上半年装饰收入增速21%，但设计业务和幕墙业务增速较快，特别是从订单来看，目前在手114亿，预计同比增长118%，公司全年整体的收入达到预期的概率较大。我们期待下半年HBA的整合进程加快并释放协同效应，上半年公司向HBA推荐设计项目70多个，成功签约金额超过300万美元；HBA向公司推荐施工项目数十个，预计年底将有工程施工项目签约。
    关注海外业务和复制总部管理模式的实质性突破。预计公司将通过HBA国际化平台和与国内大型总承包商建立的战略合作关系，尝试海外装饰承包业务。同时公司已在北京成立华北管理中心，探索二级管理中心复制总部管控模式。我们认为，公司在营销和管理模式上的创新值得关注，一方面有望为公司打开新的订单增长点，另一方面有望继续提升盈利能力。
    财务与估值 财务与估值 财务与估值
    我们维持此前的盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.30、1.75、2.34元，由DCF绝对估值法给予目标价35.00元，该目标价对应的公司2013、2014年的动态PE分别为27倍、20倍，维持公司买入评级。
    风险提示 
    实际控制人事件可能对公司品牌形象造成负面影响；地产调控影响订单。