事件：公司公布2013年中报，2013年1-6月实现营业收入为7.82亿，同比增长0.2%，主营业务利润为3.39亿，同比增长7.1%，营业利润为1.36亿，同比增长4.3%，利润总额为1.38亿，同比增长4.3%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.18亿，同比增长4.7%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.11亿元，同比增长13.98%，基本每股收益0.36元，每股经营活动产生的现金流净额为0.08元。
    投资要点
    工业增速放缓，商业同比下滑。2013 年上半年公司医药工业实现收入4.02 亿，同比增长9.09%，其中治痔类产品收入3.13 亿，同比增长9.11%，其他类产品收入0.89 亿，同比增长9%。医药流通业务收入3.55 亿，同比下降9.37%。医疗诊疗业务上半年收入0.33 亿，同比上升17.16%。预计未来公司将加强治痔类产品在医院渠道的开发，药妆类产品销售情况良好，肛肠医院仍在布局中。
    毛利率提升明显，费用率略有增加。公司上半年综合毛利率为44.5%，同比提升近3 个百分点，主要是工业产品的毛利率有所提升，非治痔类产品毛利率上长升3.86 个百分点，商业和诊疗业务毛利率略有下降。三费中管理费用率上升近一个百分点，主要是销售规模扩大、人工薪酬增加及产品研发费用增加所致。
    细化市场，品牌价值逐年提升。公司深化"以战略连锁为核心、以大型社会单店为补充"的操作模式，进一步细化市场，实施差异化合作。龙珠软膏、八宝眼膏改剂型工作进展顺利，药妆系列研发有序开展。在世界品牌实验室最新发布的2013 年中国500 最具价值品牌排行榜中，马应龙品牌价值达到了95.55 亿元，位列188 位，连续十年实现了品牌价值和位次的提升。
    财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.72、0.84、0.99 元，参考可比公司估值，给予2013 年29 倍PE 估值，对应目标价20.88 元，维持公司买入评级。
    风险提示：医疗事故及医患纠纷，药妆业务开展不如预期