投资要点
    事项：公司上半年实现主营收入39.1 亿，同比增长38.7%，净利润9.86 亿，同比增长35.05%，即Q2 单季实现收入22.1 亿，同比增长44.95%，环比增长30.34%，净利润5.36 亿，同比增长40.18%，环比增长19.1%，业绩符合预期。
    公司预计1-9 月份实现净利润16.1-18.6 亿，同比增长30%-50%。
    平安观点:
    智慧城市推动安防投入，长期增长可期：
    智慧城市是平安城市建设的核心，视频监控是提升城市管理能力的必要硬件支撑。我国人口众多，流动性大，近年来社会性事件突出，安防投入具有刚性。
    我国目前摄像头覆盖率仍不足，已安装摄像头损坏、老化现象严重，我国还处于安防设备的投入期。而即使是已经以存量替换和运营为主的发达国家市场，也有10%左右的复合增速。安防行业从长期来看仍是朝阳产业。
    前端设备延续高增长，海外市场增速超越国内市场
    后端设备销售收入13.79 亿元，同比增长21.36%；前端设备销售收入18.96 亿元，同比增长49.70%。国内地区实现收入30.06 亿元，同比增长36.5%，海外市场实现收入7.74 亿元，同比增长55.21%。公司海外市场以自主品牌为主，构建独立运营渠道，经过多年的积累，目前已经逐渐打开市场，为未来业绩持续高速增长打开空间。
    毛利下降和应收账款比例上升不影响公司投资逻辑
    上半年，公司毛利率为48.05%，其中，后端视频产品毛利为56.66%，前端视频产品为47.92%。前端设备毛利下降较多，是公司综合毛利下降的原因。今年以来，市场竞争加剧，前端产品价格降幅超过历史水平，是导致前端下降的主要原因。而由于地方财政约束，去年以来公司应收账款比例即开始上升，今年上半年达到20.99%，较去年年底的15.08%增加较多。但是从长期来看，安防行业B2B 业务的性质决定毛利相对平稳，而公司应收账款90%在一年期以内，并且主要应收账款来自承包商，回款相对有保障。
    盈利预测与估值
    维持13-15 年盈利预测，公司EPS 为0.72、0.94 和1.22 元，目前股价对应PE 为32、24、19 倍。目前股价相对合理。但考虑行业高增速仍将持续，公司拥有的行业地位和长期发展空间，我们维持推荐评级。
    风险提示：前端价格战加剧，行业增速放缓。