投资要点：
    运行项目相继投运，推动上半年业绩增长64.8%。公司2013 年上半年营业收入2.90亿元，同比增长59.5%，归属于上市公司净利润8288 万元，同比增长64.8%；实现每股收益0.16 元。脱硫脱硝运行项目的相继投运是推动收入和净利润快速增长的主要原因，公司进入业绩持续高增长时代。同时公司公告2013 年1-9 月净利润1.29-1.45亿元，同比增长60-80%。
    脱硫脱硝运营规模快速增长，毛利率达到52.1%。报告期内云冈、呼和浩特、丰润等脱硫特许经营项目贡献收益；运城、云冈各有一台机组脱硝BOT 项目投运，剩余机组将于下半年投运。公司报告期运营业务收入2.23 亿元，同比增长73.1%；毛利率52.1%，同比增长1.8 个百分点。报告期末公司现有、在建和在手订单脱硫运营装机超过1600 万千瓦、脱硝运营装机超过400 万千瓦；以利用小时5000 小时保守估算，上述资产全部投产后将贡献EPS 超过0.67 元。
    多“点”驱动，业绩持续高增长可期。公司竞争优势体现在技术储备丰富、拥有干法活性炭、有机催化净化等优势技术；运营机制灵活、高效，单项目盈利能力超越行业水平。我们预计越来越多电力环保项目将倾向于采用运营方式，推动公司运营规模快速增长。同时电力“十二五”规划有望在年内出台，“三西”地区煤电基地的干法脱硫需求和脱硫改造市场有望随之启动。
    布局水务、节能、资源综合利用等领域，后续成长动力强劲。公司不断推进在节能、资源综合利用领域的发展，报告期内设立节能技术公司，开拓节能投资项目管理业务；收购赤峰博元科技公司，实施煤焦油轻质化等项目。公司水务、煤焦油轻质化等项目有望在2014 年贡献业绩，成为公司业绩增长的新动力。
    评级：增持。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.40、0.72、0.90 元。脱硝脱硫特许经营规模持续扩张是公司业绩持续增长的主要驱动力，若干法脱硫市场如期启动则为公司高成长增添强劲动力。同时公司在水务、节能、资源综合利用领域储备较多，为公司长远发展奠定坚实基础。公司业绩仍处于高速成长期，且未来在干法脱硫、煤焦油轻质化等领域成长空间巨大，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：运营脱硫资产利用小时或投运率低于预期；未来新增运营项目订单低于预期；市场竞争加剧导致业务利润率水平下滑。