业绩符合申万预期。2013H1 公司实现营业收入 28,999.20 万元，较 2012H1同比增长 59.53%；归属于上市公司股东的净利润 8,288.53 万元，较2012H1同比增长64.79%；每股收益 0.16 元，符合申万预期。2013Q2 单季实现营业收入17041 万元，同比2012Q2 增长68.3%，环比2013Q1 增长42.5%；归属于上市公司股东的净利润5288.53 万元，同比2012Q2 增长51.7%，环比2013Q1增长76.3%。
    12 年底交割的特许经营项目是主要增量。2012 年12 月公司交割了丰润热电、呼和浩特热电和云冈电厂合计224 万千瓦机组的脱硫运营资产，已开始稳定运营，是2013H1 业绩的主要增量。与申万预测一致，上述热电厂的利用小时数普遍高于行业平均水平，2013H1 利用小时约为3200-3300 小时，贡献了约9000万主营收入，同时拉升公司毛利率约3 个百分点（2012H1 毛利率为41%）。预计上述电厂全年利用小时数约为6300 小时，可贡献主营收入约为1.8-2 亿。
    下半年期待运营项目交割和EPC 项目拓展。下半年唐山热电和乌沙山电厂交割后公司脱硫运营规模将从现有的704 万千瓦进一步增加至1004 万千瓦，是2013H2 和2014 年业绩的主要增量。公司在经营思路转变之后（从专注BOT 转向EPC、BOT 并重）EPC 项目的拓展也有突破。同时，公司轻质煤焦油项目预计投产之后每年将贡献主营收入约7 亿，净利润近1 亿。
    维持“增持”评级。考虑轻质煤焦油项目进度的不确定性，我们暂时维持公司13-15 年盈利预测，主营收入分别为10.44 亿、16.57 亿、18.61 亿，归属于母公司所有者的净利润分别为2.10 亿、3.43 亿、3.98 亿，对应每股收益分别为0.39 元、0.64 元、0.75 元，复合增速逾50%。目前股价对应13-15 年的PE 分别为50、30、26 倍，我们看好公司运营项目的拓展实力和其它领域的布局，14-15 年业绩超预期概率较大，维持“增持”评级。
    风险提示：运营项目交割进度滞后。