中报业绩符合预期，并购项目落地
    2013 上半年公司实现营业收入36.64 亿元，同比增长9.17%；实现归属于母公司净利润5.23 亿元，同比增长8.74%；实现每股收益0.21 元，业绩符合预期；公司中期拟向全体股东每10 股派现1 元。同时，公司拟对全资子公司凤凰数字传媒增资3.2 亿元，其中3.104 亿元用于收购慕和网络64%股权，进军游戏领域。据业绩承诺，慕和网络13-15 年净利润分别不低于4,409、5,291 和6,349 万元，14、15 年同比分别增长20%和20%。
    我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。印务、影视板块注入有望年内完成；公司参股大数据直复营销公司（勒卡斯），未来在游戏、影视等新领域的拓展有望加速。维持现有业务13-15 年0.42、0.48 和0.55 元的盈利预测，预计并购增厚13-15年每股收益0.011 元（备考）、0.013 元和0.016 元。基于公司持续而强烈的新媒体转型预期，估值有望逐渐向新媒体靠拢，上调目标价至15.00元（30 倍14 年每股收益），维持买入评级。
    支撑评级的要点
    传统出版发行业务稳健增长：包含增值税征缴等因素（去年同期县级及其以下新华书店免征），公司出版业务上半年实现营收13.66 亿元，同比增长17%；毛利率24%，同比基本持平。发行业务上半年实现营收31.92 亿元，同比增长13.55%，毛利率29%。业务增长主要源于内生稳健增长以及海南新华带来的业绩增厚。
    上半年内容数字化、多介质业务成效卓著：职教软件开发子公司凤凰创壹实现营收3,265.62 万元，利润1,626.79 万元，同比分别增长198.29%和80.98%；凤侠公司（游侠网）销售收入近1,200 万元，利润102 万元，同比分别增长295%和132%。
    收购对应 13 年11 倍市盈率，业绩对赌增强信心：按照慕和网络2013年备考净利润最低值4,409 万元计算，此次收购市盈率11 倍，估值合理。同时，公司与慕和网络签订3 年对赌协议，约定不低于20%的业绩增速以及相应补偿机制。业绩对赌以及绑定核心高管（CEO 吴波）的策略有利业务培育以及增强投资者信心。
    《魔卡幻想》市场口碑良好，后续多款手游蓄势待发：2013 年慕和网络推出了《魔卡幻想》，国内月流水约达1,500 万元。慕和具备强研发实力、多语种优势以及海外拓展能力，多款游戏在海外市场表现显著优于国内同行。公司已经推出第二款卡牌手游《四国战记》，多款游戏有望后续渐次推出。易观智库数据显示，2013 年上半年，慕和网络占据移动游戏市场3.3%的份额，排名前十。
    评级面临的主要风险
    并购进度以及业绩不达预期。
    估值
    我们维持现有业务13-15 年0.42、0.48 和0.55 元的盈利预测，预计并购增厚13-15 年每股收益0.011 元（备考）、0.013 元和0.016 元，目标价由11.00 元上调至15.00 元，维持买入评级。