下游出货量增加，二季度业绩改善明显
    ■上半年业绩同比下降15.21%，但环比改善明显。公司上半年实现收入1.75亿元，净利润0.21 亿元，分别同比增长18.22%和下降15.21%。由于公司正处于向3C 产品结构件转型的拐点，关注环比变化更能把握公司目前的发展态势。
    ■二季度收入环比增长23.47%，上半年3C 类产品收入占比已达54.2%。一是相比于一季度，原先由于终端客户供应链组织原因延迟的3C 铝合金结构件（如HTC、Gopro 等）订单出货量和收入确认开始加快，二是在产能扩张之后，3C镁合金结构件订单及出货量明显增加，三是传统订单出现略微增加。
    ■二季度综合毛利率30.15%，基本保持稳定，仅环比微降0.13 个百分点。2013年以来，公司毛利率稳中有涨，主要得益于两点，一是3C 类产品收入占比提高，优化产品结构，二是铝、镁等原材料价格较年初均有5%左右的下降。我们预计，随着公司3C 产品结构件产能的扩张，以及行业竞争程度的提升，整体毛利率水平虽短期持稳，但在中长期内仍面临下降的风险。
    ■二季度三费费用率17.04%，销售费用率仍在上升。相比于一季度18.24%的三费费用率，二季度管理费用环降1.49 个百分点，但销售费用率仍在上升，环增0.87 个百分点。这超出我们此前预期，但结合公司在销售回款上也在放宽信用，这一定程度反映公司在3C 产品结构件产能扩张后，大力开拓市场的努力。
    ■公司二季度的经营状况明显改善，有望受益于3C 产品结构件需求迅猛增长的行业趋势。公司目前产能投放顺畅、技术实力增强，市场开拓成为重中之重。
    二季度的经营改善虽难免有季节性的因素，但公司主要下游客户的终端出货量向好是其业绩改善的主要驱动力。鉴于在3C 产品结构件需求迅猛增长的背景下，公司在收购德威铸造后在总体产品设计制造以及订单获取能力方面将获较大提升，公司未来有望在智能手机内部支架、超极本外壳方面取得更大进展。
    ■投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价16.50 元。由于德威铸造何时并表尚不确定，我们暂不计入其2013～2015 年承诺的业绩。预计2013～2015 年收入增速分别为72.1%、50.9%和22%，净利润增速分别为38.7%、22.8%和19.3%。
    如果德威铸造3 季度末并表，预计未来三年EPS 分别为0.52 元、0.72 元和0.85元。给予增持-A 评级，6 个月目标价16.5 元，相当于31.73x 的动态市盈率。
    ■风险提示：1）公司的3C 产品结构件订单缩减或市场拓展受阻；2）产能投建和技术研发进度不达预期；3）宏观经济持续低迷，拖累传统压铸件订单。