事件：公司发布2013 年中报，报告期内公司实现营业收入15.81 亿元，同比减少4.72%；营业利润1.94 亿元，同比下降17.66%；归属于上市公司股东的净利润1.63 亿元，同比下降20.32%； 归属于上市公司股东的净利润（扣非）1.62 亿元，同比下降16.26%；稀释每股收益0.41 元。 点评： 零售业务下滑23%，但工程业务收入大幅增长。2013 年上半年中国经济增速放缓，再加上家电下乡政策已完全退出，农村市场缺乏政策刺激，公司太阳能热水器零售业务受到较大影响，上半年其营业收入为10.48 亿元，同比下降23.17%。同时，受各地纷纷出台支持绿色建筑的政策刺激， 公司的工程业务（工程太阳能热水器和太阳能热水器系统）收入大幅增长，达到3.76 亿元，同比增长147.42%，其收入占比由去年同期的10%上升到26.4%。我们认为未来公司工程仍将保持稳定较快增长，成为公司主要增长动力，而零售业务占比将会下调。 销售毛利率同比下降3.09 个百分点。2013 年上半年公司销售毛利率为33.27%，同比下降了3.09 个百分点，其中毛利率下降的是零售太阳能热水器和太阳能热水器系统，分别下降2.8 个和3.22 个百分点，工程太阳能热水器毛利率上升了1.12 个百分点。 销售净利率下降，管理/销售费用率增长。2013 年上半年公司销售净利率为10.33%，同比下降2 个百分点，除去毛利率下降的原因，公司的管理费用率和销售费用率为4.65%和18.77%，同比增长0.54 个和2.32 个百分点，主要系央视等电视广告费用支出增加及管理咨询、租赁费用增加所致。 盈利预测和投资评级：上半年公司零售业务的下滑和费用支出的增加超过我们之前的预期，但我们认为政策退出对行业的影响正在减弱，零售市场下半年将逐渐走稳，而工程业务在城市节能减排政策的支持下，依然会保持高速发展，我们仍长期看好公司的发展。根据上半年情况，我们调低对2013-15 年的盈利预测：预计公司2013~2015 年EPS 分别为1.03 元、1.24 元、1.45 元（前次预测依次为1.23、1.46、1.7 元），对应2013 年8 月16 日收盘价的PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍，维持"增持"评级。 风险因素：零售业务收入和盈利能力进一步下滑。