投资要点  
    13H1 营收与净利增速在30%以上，毛利率同比下滑2.3%   
    13H1 公司实现营收5.14 亿，增长35%，净利0.97 亿，增长63%。 如果12H1 也按15%税率计算，则13H1 净利增速为39.6%。13Q1 季业绩增速为45%， Q2 季业绩增速为32%。公司13H1 毛利率48.97%，同比下滑2.3%，一方面是因为13 年春秋季产品，出货折扣由于42 折降至38 折，另一方面是因为上半年打折力度较大。  
    渠道仍在外延扩张，上半年净增140 家店铺   
    上半年，公司新增门店140 家，总店铺达到1535 家，其中直营192 家，加盟1343 家，我们预计，全年可以完成年初制定的新增300 家店铺的计划。  
    鞋品成为收入贡献的主力   
    从销售额看，鞋品增长51%，服装增长49%，装备增长41.7%；从销量来看， 鞋品增长95%，服装增长72%，装备增长12.8%。  14 年春夏订货金额7.8 亿，同比增长20%。   
    14 年春夏订货金额较去年同期（主动减单后金额）增长20%，虽然订货会金额增速在逐年下滑，我们认为，一方面是因为消费需求低迷使得加盟商更趋于谨慎，另一方面也是因为公司在主动降低期货增加主动配货的占比。  
    电商业务增速超过200%，主要以探路者品牌为主   
    13H1，电商业务收入7122 万，同比增长205.6%。电商业务上，公司走线上线下差异化经营的路线，推广淘宝分销平台，鼓励加盟商加入线上分销。电商业务主要由于探路者品牌贡献，阿肯诺销售72 万，DE 刚起步。  
    当前估值已经体现出投资价值   
    我们看好公司的发展，预计13、14 年公司EPS 为0.65 元和0.84 元，增速分别为35.4%和30%，成长性依然良好，当前公司的估值是17.5 倍，投资价值已经显现，维持"增持"评级。