投资要点：
    被低估的高成长地产股，维持增持评级，目标价 10.8 元。1）目前公司股价相对于RNAV 大幅折价49%，13 年PE 仅5.6 倍，远低于20%
    合理折价以及目前板块平均8 倍PE，估值优势显著；2）双主业转型
    下，供应链业务及房地产业务均有望保持快速成长。
    供应链业务转型战略契合经济“调结构”，目前仍在持续好转。1）供应链业务转型使公司盈利模式由“价差”转向“服务费”，进入壁垒及盈利能力增强，盈利的波动性大幅降低；2）我们判断公司供应链业务转型契合经济“调结构”的需要，供应链作为公司的主业，未来更易受政策的鼓励和扶持。公司供应链业务12 年贡献营收87%，房地产贡献12%；3）随着浆纸业务链条盈利能力的改善，预计公司13 年供应链业务盈利能力将持续好转，全年贡献EPS 预计为0.49 元。
    房地产业务拿地及盈利能力突出，未来仍将保持快速成长。1）公司在根据地厦门拿地优势非常明显，且目前手中项目毛利率基本在50%左右，盈利能力非常突出；2）全国化布局基本实现，销售规模稳步迈台阶，13 年销售、结算、已售未结预计均可创历史新高。根据中国房地产信息集团数据，公司13 年上半年销售70 亿，而12 年全年112 亿。假设下半年去化率保持上半年水平，推货量上下半年4:6，则全年房地产销售超过150 亿为大概率事件，对应增速35%以上。
    预计13、14 年EPS1.20、1.48 元，公司每股RNAV13 元，现股价相对RNAV 折49%。低估值高折价，维持增持评级，目标价10.8 元，空间62%，对应13 年PE 9 倍。
    风险因素：销售进度与市场预期；经济放缓带来供应链盈利下降。