低估值，高成长。建发股份从1998 年上市至2012 年，营业收入从21.5 亿上升至405.51 亿，年复合增长率达31%；净利规模从0.93 亿上升至26.7 亿，年复合增长率达27%。与高业绩增速相反，公司估值一直低于物流与地产，目前PE 仅为5.3 倍，具有低估值、高成长特征。
    2013 年供应链业务全面转型为代理模式，业绩稳定性增强。公司低估值的一个原因在于市场对贸易板块盈利稳定性的担忧。公司从2006 年开始从贸易转型为供应链代理模式，钢铁、矿石、鱼粉等品种先后从赚取利差转为以赚取服务费为主，但浆纸业务由于已对产业链深度渗透，一直保留利差模式。在去年纸浆价格单边下滑的情况下，浆纸板块亏损2000 万，这也是造成去年业绩下滑的主因。2013 年浆纸业务转向代理模式，整个供应链板块全面转型，未来整体盈利的稳健性将进一步增强。
    地产可售与可结算资源充沛，2013 年销售有望超预期。目前公司旗下子公司建发房产与联发房产已完成了全国布局，项目盈利能力较强，可售与可结算资源充裕。截止至2012 年底，公司已销售未结算面积达99.45 万平米，未结算收入达119.47 亿元。而未销售面积达690 万平米，货值达762.7 亿元。尽管今年公司重点城市厦门实施了限购令，但草根调研显示上半年销售情况火爆，全年销售有望超过150 亿，超出市场预期。
    业绩保持高增长，维持“增持”评级，重点推荐。供应链转型与地产步入结算高峰期保证了未来2-3 年业绩增长。我们预计2013-2014 年业绩分别为1.21、1.45、1.74 元，年复合增长率为22%。对应目前股价，PE 分别为5.3、4.4、3.7 倍。考虑业绩增速与低估值，我们认为目前股价具有吸引力，维持增持评级，继续作重点推荐。