事件：众业达8 月5 日晚公布了半年报，实现营业收入28.9 亿元，与去年同期相比增加18.9%，归属上市公司股东净利润1.1 亿元，同比上升0.74%，合基本每股收益0.48 元。半年度加权平均ROE 为5.53%，同比下降0.36 个百分点。
    评论：
    1、低压电器、系统集成增速较快，工控行业表现不佳。
    上半年众业达低压、工控、中压、系统集成收入增速分别为 12%、32%、8%和61%，低压电器和系统集成表现较佳。我们推算迪安帝上半年收入约2 个多亿，同比有所增长，但工控产品剔除迪安帝并表因素后实际出现负增长，表现不及预期。主要原因是使用高端外资工控产品的钢铁、煤炭等项目型市场上半年较弱，拖累外资产品销售。下半年若重工业有所恢复，工控产品将会恢复增长。
    2、毛利率下降，期间费用率快速上升。
    半年度众业达毛利率同比下降 0.5 个百分点，主要由于工控以及系统集成的拖累，两者毛利率分别下降1.71 和1.87 个百分点。销售和管理费用率与去年同期相比分别有0.4 和0.1 个百分点的上升，主要是由于员工工资的快速增长。我们认为，用工成本的上升具有刚性，故下半年费用率下降的可能性不大。
    3、存货周转率向好，经营现金流下降。
    公司存货周转率同比略有提升，显示出效率的提升。但是，应收款周转率下降，经销商付款能力有所降低。经营性现金流由于人工费用、日常经营费用和税费的增长同比下降55%，但销售回款和采购付款基本与上年进度一致。
    投资建议：众业达在短期内将面临工控市场下滑、毛利率下降和费用率上升的压力。但是长期来看，公司仍然是中国最大的工业电器产品分销商，具有规模优势，另外，公司在新产品、新行业、新市场的拓展仍然将为公司贡献业绩。我们调整公司13-15 年基本EPS 至0.95、1.15 和1.42 元，目前股价对应13 年市盈率为17 倍，估值基本合理，调整至“审慎推荐-A”的评级。
    风险提示：工业增速下滑，毛利率下降、费用控制不力