滨江集团 2013 年上半年销售68 亿元，同比增长近五成，归母净利同比增长近9 倍，下半年公司可结算资源丰富，预售款对业绩的锁定性处于高位，业绩增长无虞；另外，公司可售资源丰富，其高端和快销类产品受欢迎程度均较高，且公司今年提高了土地投资积极性，为长短期销售表现打下基础；作为专注杭州的区域型龙头企业，公司传统品牌和经营管理优势突出，同时也受到一定规模局限，我们微调2013-14 年每股收益预期至1.299 和1.586 元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    可结算资源丰富，半年度业绩激增。公司今年上半年实现营业收入50.15亿元，同比增长673%；归属于母公司净利润9.32 亿元，同比增长995%，合每股收益0.69 元，增长幅度接近预告业绩增幅的上限；扣非后净利润7.59 亿元，同比增长797%，合每股收益0.56 元。本期非经常性损益主要来自2.3 亿元的东尚置业资金占用费收入。结算项目包括城市之星部分以及万家星城二、三期、绍兴金色家园、上虞金色家园、衢州春江月和千岛湖别墅尾盘，而去年同期仅万家星城一期及千岛湖别墅。
    由于上半年房地产结算毛利偏低，综合毛利率同比下滑14 个点至25%，预计随着下半年城市之星项目继续交付结算，毛利率有望恢复。
    预告 13 年前三季度业绩将同比增长200%-250%。根据公司预告，前三季度每股收益范围为0.82-0.96 元/股。3 季度预计结算项目仍以城市之星剩余未结算部分为主，毛利率将较上半年有明显提高。
    上半年销售 67.79 亿元，杭州主城区市场份额达9%。上半年公司销售（含协议金额）67.79 亿元，同比增长近五成，占杭州主城区商品房销售市场份额的9%；6 月末预收帐款181 亿已锁定我们预测的13-14 年收入的100%及50%。据我们统计，公司前7 月销售额约 73 亿元（含认购金额），6、7 月以来快销型项目推盘较少，公司销售去化有所放缓，但考虑全年可售金额180-190 亿，我们维持全年销售120 亿元的预测。
    拿地专注杭州，下半年预计更为积极。今年公司专注于杭州本地市场机会。于6、7 两月成功在杭州获取31.5 万方建面，地价23.8 亿元，进一步扩大了杭州的土地储备，目前公司410 万方土储中近七成位于杭州，公司13 年计划加大拿地力度，计划将50%的销售收入用于土地投资，股东大会授权投资金额为70 亿元，下半年预计公司在土地市场上表现将更加积极。
    评级面临的主要风险
    高端楼盘房产税风险；一二线城市销售下滑超预期。
    估值
    公司保持了预收账款对业绩的高度锁定性；上半年销售良好，同时也成功补充了31 万方杭州城区土储；公司业绩增长确定性高，按我们预测的13 年业绩1.30 元/股计算，目前动态市盈率仅6.8 倍，位于行业较低水平。我们微幅调整2013-14 年每股收益预期至1.299 和1.586 元。公司所专注的杭州市场已经进入成熟期，市场规模和房价走势都趋于稳定，而土地市场的竞争较为激烈，限制了公司销售和盈利成长的速度，我们维持对公司的谨慎买入评级。