卡业务起航，新业务目标支撑半壁江山
    ■票证印刷龙头，向综合化服务转型：公司主业票据印刷具有客户资源优势、合作关系较为稳定，盈利能力较强。此外，公司依托已有的客户基础，不断延伸相关服务，满足客户群不断提升的个性化需求。
    标签、数据产品、彩印与智能卡业务经过培育阶段，正在成为公司新的业务增长点。公司目标在5 年内将新业务的收入比例提高到50%左右，票证印刷龙头正在向“综合化服务”提供商转型。
    ■EMV 迁移加速，公司智能卡放量可期：相对于其他竞争对手，公司进入银行卡产品市场较晚，但是在技术规模、产品质量、服务能力等方面与传统的卡类供应商没有太大差距。成功入选中国建设银行IC 信用卡空白卡片采购供应商，标志着公司的产品和服务质量获得了全国性大银行的认可。未来社保卡、居民健康卡等推广将为公司带来更大的施展空间。
    ■盈利预测与投资建议：我们预计公司2013-2015 年收入增速20.1%、25.8%和25.2%；净利润增速24.8%、20.5%和21.0%；每股收益分别为0.42 元、0.51 元和0.62 元，目前股价对应2013-2014年PE 为22.8 倍和18.9 倍。在当前EMV 迁移投资热点驱动下，相关股票国民技术、同方国芯、天喻信息、恒宝股份的2013-2014 年动态PE 平均值已经达到49.5 和31.0 倍，我们提示公司相同概念的投资机会。鉴于金融IC 卡未来1-2 年对公司整体业绩贡献的弹性小于上述可比公司，我们首次给予“增持-A”评级，目标价12 元，对应2013 年28 倍、2014 年22 倍估值，密切关注后续卡业务在相关领域的进展。
    ■风险提示：（1）取得相应资质和中标客户业务的不确定性；（2）无纸化趋势对传统票据业务的替代。