本报告导读：
    公司具备单晶硅核心技术和下一代CFZ 技术，与SPWR 战略合作投资差异化、低成本潜力的电站项目。从技术路线、高效/低成本趋势方面值得中长期看好。
    投资要点：
    给予公司增持评级。公司具备单晶硅核心技术和下一代 CFZ 技术，与SPWR 战略合作投资差异化的电站项目。我们预测公司2013~2015 年EPS 为0.12、0.32、0.72 元(不考虑电站转让)，对应当前股价PE156、57、25 倍。从技术路线、高效/低成本趋势方面值得中长期看好，电站若实现转让可有业绩高增厚。上调评级至增持，上调目标价至25 元。
    N 型硅片出货占比提升，利于业绩改善。依托SPWR 的订单，公司N型硅片的出货占比已达到一半左右，后续SPWR 以及日韩台其他高效电池企业将是公司主要客户群。国内对新建单晶硅电池设立了20%的效率门槛，也将利好国内N 型硅片的需求。由于N 型硅片售价和毛利率较P 型硅片较高，将额外拉动公司的业绩改善。
    CFZ 技术整装待发，确保中长期竞争优势。公司具备CFZ 核心技术和专利保护，并与晶盛机电合作开发CFZ 炉，将选择合适的时机建设生产线。由于CFZ 能耗低、生产效率高、产品性能好，预计将是下一代的高效/低成本生产技术。
    与SPWR、内蒙企业合建电站，分享终端市场潜力。SPWR 的C7 产品采用高效电池+聚光路线，拟在内蒙建设产线以进一步降低成本。我们估算2015 年SPWR 产品的度电成本可降至0.45~0.51 元/度，具有大规模推广前景。内蒙电力和金桥城建的合资利于项目的建成和并网。
    催化剂。受SPWR 的股价联动催化，20MW 示范电站的发电效果确认。
    风险因素。N 型硅片的需求和价格低于预期，C7 的发电成本不达预期，合资公司投运的不确定性。