事项： 
    我们近期赴北京实地调研了万邦达，就公司生产经营情况以及未来发展思路，与公司相关高层领导进行了深入交流。  
    主要观点： 
    受益零排放政策的推进。经过十几年的行业实践和积累，公司目前水处理业务主要面向煤化工和石油化工大型国有企业，资金、技术、人才储备等方面优势明显。针对西北地区煤炭资源丰富但同时缺水的客观情况，国家政策提出工业水零排放的要求。目前公司在宁东煤化工基地的项目，水回用率可以达到80%-90%，在政策执行加大的影响下，公司作为龙头之一有望继续受益。另外，江苏盐城子公司主要负责非标设备的生产和技术研发，通过提高设备自给率达到盈利能力的提升。 
    运营业务占比有望逐步提升。公司近两年业务规模的增长主要来自工程项目的承包，其中EPC、托管运营、BOT等商业模式均有所涉猎，新签订项目大多获得20年的特许运营权。2013年上半年公司托管运营业务毛利率下滑主要是西青项目大修影响了污水处理量，大修结束后下半年毛利率有望恢复到40%以上。考虑到单独依赖工程建设带来的业绩不确定性较大，公司正努力扩大托管运营业务，由于运营业务毛利率远远高于工程建设项目，未来整体毛利率有望继续上升。 
    工业水处理市场前景广阔。2013年3月以来，国内新型煤化工项目陆续已有10个获批，合计新增投资规模3000亿元。国家规划至2020年煤化工、石化项目的投资额将达到1.4万亿元，按照现有工业水处理系统占石化工程总投资额4%的经验数据测算，未来污水处理投资规模将达560亿元，而实际投资规模可能远超预期，市场发展前景广阔。 
    盈利预测。结合我们对公司主要产品价格以及产量的假设，在产能投放顺利的前提下，预计2013-2015年公司每股收益分别为0.68、0.99、和1.43元，对应PE为62、43、29倍。按照未来三年业绩成长性分析，估值处于合理水平，建议关注。 
    风险提示。煤化工政策不及预期，应收账款增加风险。