瑞普生物公布2013 年半年度业绩预告，2013 年上半年实现归属上市公司股东净利润6865 万元-7191万元，同比增长3%-8%，EPS 约0.35 元-0.37 元，低于我们及市场此前预期的25%增长。
    禽流感疫情、费用率上升、营业外收入同比减少等三重因素导致公司2 季度业绩增速同比下滑。（1）公司目前产品线结构依然以禽类疫苗和药品为主，4 月份禽流感疫情对公司产品推广造成一定负面影响；（2）公司销售人员继续扩张，但受到禽流感疫情影响，短期内收入增速低于费用增速，导致费用率提升；（3）2013 年上半年营业外收支净额仅为360 万元，较去年同期下滑将近610 万元，剔除掉非经常性损益后，公司主业增长15%-20%，主业增长依然稳健，体现出公司聚焦大客户模式以及扩区域营销扩张的成效。
    股权激励行权条件保障2013 年业绩增长底线，预计2013 年EPS 在1 元以上。根据此前公司股权激励行权条件测算，2013 年扣非后净利润较2010 年增长137.9%，2013 年扣非后EPS 最低必须达到0.86元才能达到第二期行权要求。我们自上而下的分析，假设今年扣非后实际业绩较承诺业绩高10%，再加上非常性损益，公司2013 年业绩应在1 元左右，股权激励行权条件为2013 年业绩增长提供底线保障。
    营销技术服务团队继续扩张，影响短期业绩达成但有利于中长期持续增长。我们认为在上半年行业整体不景气的情况下，主业增长达到15%-20%体现出公司在营销端投入的结果，下半年随着养殖行业景气环比复苏，公司在大客户渠道以及华南、西南市场的投入有望体现出最终成效，保证业绩实现环比提升。