投资要点
    公司预计上半年同比增长20%-30%
    公司预告上半年实现净利润4170-4520 万元，业绩同比增长20%-30%，增速相对于去年全年略有回落。公司主营业务——广告和增值业务增长趋缓，但是游戏业务增长明显。未来游戏相关业务将驱动公司增长，短期投入的IDC 带宽、市场费用等一定程度上影响了公司新业务的盈利能力。
    未来发展路径：不断复制新业务
    由于网吧数量和上网人数及活跃时长的增长放缓，公司的长期发展将取决于网吧流量变现能力的效率。即，通过平台资源不断布局新业务，将网吧用户的消费能力转化为“云海”平台的ARPU，实现公司收入的大幅增长。依靠蝌蚪账号的用户转化，公司去年开始推广的页游业务已经初见成效，未来公司将持续推出新的互动娱乐相关业务。新业务种类的增加和盈利能力的强化实际上使公司的潜在空间几倍于原有的广告和增值业务。
    新业务的推广消耗一定的平台资源
    公司利用“云海”平台的广告和流量资源扶植新的网吧娱乐业务。因此，新业务推广短期会影响公司原有业务的高增长。另外，短期业务推广和产品研发推高公司的期间费用，导致公司上半年业绩增速处于较低水平。这些都是公司为了获得更大市场空间必须经历的过程，新业务的变现效率最终会远远超过原来以销售网络资源为商业模式的广告和增值业务。
    游戏增长证实公司未来发展模式的可行性，维持“买入”评级
    公司通过“云海”平台掌握了5000 万活跃的网吧网民，“云海”平台最终会成为这些网民的消费平台。计入网页游戏和下半年“云海”浏览器对公司业绩贡献后，预计2013-2015 年公司EPS 为1.04、1.49、2.13 元，目前股价对应PE为46、32、23 倍。公司的高估值体现了市场对新业务发展模式的可复制性的认可，考虑到公司长期增长天花板被打开，我们依然维持“买入”评级。