一、事件概述
    公司7 月5 日公告，与DFA 签署了谅解备忘录，拟在战略采购、牧场服务等方面建立长期战略合作关系，并就未来乳品相关项目建立了战略性优先权关系。
    二、分析与判断
    DFA 是美国最大乳制品企业
    DFA 全名为美国奶农合作社，是美国最大的乳制品公司，2011 年实现营业收入795.85亿元，全球乳制品企业排名第六。在美国拥有8500 家牧场，拥有遍布全美48 个州的密集销售网络，在美国本土独立拥有21 个大型奶品生产加工基地。另外，该公司出口市场包括墨西哥、欧洲、中美、南美、亚洲、中东以及太平洋周边国家。
    合作有助于伊利研发高端乳制品，增强国内奶源优势
    此次合作对伊利将提供较强的技术支撑，包括产品研发能力和先进的养殖技术。1、有助于公司研发高端乳制品。DFA 生产销售超过 1500 个品种的乳制品，包括液体奶，冰淇淋，奶油，酸奶油，奶酪和酸奶等，研发实力国际一流，此次合作可能为伊利带来研发技术上的支持，提高公司研发高端产品能力，公司毛利率有望进一步提升。2、有助于增强公司国内奶源优势。中国奶牛单产量仍较低，2011 年奶牛平均单产为5.46 吨，是发达国家的一半左右。美国乳制品行业拥有悠久历史，DFA 作为行业龙头，拥有先进的奶牛养殖技术及管理经验，合作有利于伊利进一步提高自有奶牛的单产量及蛋白质含量，进而增强上游奶源优势。
    公司正在以全球化视角搭建供应网络，未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐我们认为公司正在以全球化视角搭建供应网络，未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐。1、美国奶源充足，原奶价格便宜。美国是全球第三大产奶国家，2011 年生产原奶8901 万吨，目前美国原奶价格大约为2.7 元/千克，低于中国原奶价格3.49 元/千克，具有较大的价格优势。2、这是继新西兰项目后公司放眼全球的重要举措。从新西兰婴幼儿奶粉项目到与DFA 合作，我们可以看到伊利正逐步以全球化的视野搭建供应网络，积极开拓国际资源，未来有望成为全球一流乳制品公司。3、盈利能力有望向国际一流乳企看齐。雀巢、达能是全球最大的两家乳制品公司，2012 年伊利、雀巢和达能净利率分别为4.13%、11.49%及8.01%，随着公司产品结构升级，全球布局供应网络系统、规模效应使费率降低，未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2013～2015 年EPS 分别为1.17 元、1.48 元、1.83 元，合理估值41 元，维持强烈推荐评级。
    风险提示：行业反垄断致竞争对手价格下调挤占市场空间，原奶价格上涨