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    我们在中期业绩发布前来分析四维图新各项业务的进展。总体而言，我们感觉二季度表现将出乎意料地疲软，但我们仍预计随着发货量的上量，公司下半年复苏前景完好。四维图新在6 月29 日将上半年净利润目标下调至人民币2,350 万-5,860 万元（同比下降50%-80%，原目标同比下降20%-50%），该目标中值意味着二季度业绩至多达到盈亏平衡（相比较而言，2013 年一季度净利润为人民币4,100 万元，2012 年二季度为5,800 万元）。四维图新将这一疲软表现归咎于部分客户车载导航业务上量慢于预期。
    潜在影响
    总体而言，我们认为对部分客户的发货延迟是短期问题，但我们对四维图新营业费用的迅速上升感到担忧。要点：1) 由于对部分客户发货延迟，我们将2013 年车载导航业务收入预测从人民币5.5 亿元下调至5.26 亿元，但我们仍预计发货量在二季度开始发货后将在三季度上量 ；2) 公司一季度管理费用同比增加31%至人民币1.22 亿元，而收入同比下降11%。基于公司业绩目标下调，我们认为受整合中寰卫星及研发支出上升的推动，二季度营业费用可能进一步上升。
    估值
    我们将2013-15 年每股盈利预测下调17%-21%以反映车载导航收入下降及营业费用预期上升。我们相应将12 个月目标价格下调至人民币7.9 元（原为8.08元），这是根据我们的行业PEG 模型采用1.12 倍的PEG 倍数（原为1.03 倍）得出的，其中计入了更高的2013-15 年盈利年均复合增速 。维持中性评级。
    主要风险
    车载导航或智能手机需求强于/弱于预期。