轿车销量企稳回升，盈利能力改善更值得关注
    事件
    今日，我们赴江淮旁听了公司年度股东大会并参与了投资者交流活动。我们着重了解了公司近期轿车、SUV 的销量形势、毛利率提升情况以及公司在新能源汽车方面的进展规划等。（慧博投研资讯）我们对公司的观点更新如下：评论
    轿车销量企稳回升，同悦锈蚀事件的负面影响趋于消除：3.15 同悦被曝出“锈蚀事件”后，公司轿车销量受到了直接冲击，4 月份公司轿车销量环比下滑高达35%。所幸的是，根据最新了解公司5 月份轿车终端市场实销辆已好于4 月份，实现环比回升。这也说明同悦锈蚀事件的负面影响已趋于消除，加上今年8 月份全新车型——和悦A30 将正式上市，我们预计公司全年轿车销量并不至于出现明显下滑，对此不必过于担心。此外值得说明的是，公司对3.15 事件进行了系统的、深刻的反思，并已采取了诸如成立客户关系管理部、定期邀请客户访问公司、领导定期走进经销商等一系列新举措，公司还提出重塑营销体系。我们认为公司痛定思痛、洗心革面式的系列举措将使公司密切掌握客户需求以及舆情变化，带动公司客户、媒体关系改善，同时也将促使公司更加严格管控产品品质，最终“化危为机”，有助于公司品牌形象的明显改善。
    S5 销量尚处于爬坡期，随着配置逐渐完善其销量有较大的提升空间：公司预计5 月份S5 销量为3000 多台，仍处于较低水平。我们认为，目前处于行业淡季，且S5 目前在售车型仅有2.0T 车型，价格相对较高，配置也不够丰富是其5 月销量相对较低的主要原因。随着S5 未来匹配2.0L 自然吸气发动机、天窗、自动挡等更多车型的上市，加上公司推广活动的渐入佳境，我们认为S5 销量将有较大的提升空间。我们预计S5 到下半年旺季月销量有望上升至6000-7000 台，全年实现4 万台销量目标仍不是难事。
    提高毛利率是公司既定目标，提升趋势更值得关注：“以效益为中心”是公司新管理层上台后提出的核心经营理念，以效益为中心的本质也就是提高公司整体盈利能力。在这方面，我们认为公司的改善趋势是非常确定的。一方面，今年以来原材料价格较低，客观上有利于公司盈利能力改善；另一方面，公司已采取多方面措施全力提高盈利能力，如推行新产品目标成本管理、推进原材料集中采购、提高材料利用率等都是行之有效的举措。此外，公司高层多次表示，致力于维护价格体系，绝不打价格战，这也是保证公司较好盈利能力的关键。今年一季度，公司毛利率已达到16.53%，同比提高1.63 个百分点，我们认为公司毛利率仍有提升空间。盈利能力的提高也是公司未来业绩改善的关键因素之一，值得持续重点关注。
    公司在新能源汽车方面具有一定领先优势，可为公司锦上添花。公司在电动汽车商业化方面已国内领先，近几年来纯电动汽车销量及运行里程居于行业之冠。在核心零部件方面，公司已自制电机及电池管理系统。尤为引人注目的是，公司已同美国GTA 签订2000 台电动汽车出口美国协议。在未来发展方面，公司将开发新一代电动汽车专用平台并将大力研究混合动力技术。我们认为，依托公司在纯电动汽车示范运营中已取得的领先的技术和经验积累，公司有望充分受益未来我国新能源汽车商业化进程的加快，这一点也不失为公司基本面的有意亮点。
    投资建议
    当前正处于行业淡季，且公司A30 延迟至8 月份上市，短期内公司销量方面可能难有超预期表现。尽管如此，我们认为公司全年销量目标的实现仍无疑问，而且公司盈利能力改善才是公司今年业绩增长的更关键因素也更值得密切关注。我们维持公司13-14 年分别为0.70、1.10 元的EPS 预测，维持公司“买入”评级。