投资逻辑
    乌镇戏剧节盛大开幕，六部邀请剧目、十二部青年竞演剧目打造文化盛宴：5 月9 日，由华语戏剧界极具影响力的赖声川、黄磊、孟京辉等戏剧界大腕儿发起、乌镇公司主办的首届乌镇戏剧节盛大开幕，本次戏剧节共有《如梦之梦》、《四世同堂》等六部由戏剧大师编导的邀请剧目以及十二部青年竞演剧目，在11 天的时间里为前来乌镇的游客打造一场文化盛宴。
    小剧院恢复中国戏剧传统，未来或将打造常态文化演艺，进一步丰富文化内涵：此次戏剧节除投资4 亿建造乌镇大剧院外，还在西栅景区内改造修复了国乐剧院、蚌湾剧场、秀水廊剧院、沈家戏园等多个风格迥异的小剧院，从中国戏剧文化传统来看，这样的小剧场更能贴近生活。（慧博投研资讯）我们认为，乌镇未来或将打造常态化的文化演艺节目，充分利用东西栅每年超过600万人次的客流量，进一步丰富景区的文化内涵，形成新的盈利增长点。
    戏剧节新增固定资产、营销投入规模较大，对短期经营影响趋于中性：根据媒体报道，新建乌镇大剧院及改造多个小剧场总投入在5 亿元左右，随着戏剧节开幕，将转固开始折旧摊销，而在邀请剧目、媒体报道以及宣传等方面的营销投入也相对较大，尽管戏剧节游客显著增加，住宿按照周末房价销售，相关餐饮、娱乐、商品销售收入也大幅增加，但考虑到短期成本费用的显著增加，就经营层面而言，短期影响趋于中性。
    4 月客流受禽流感影响显著，戏剧节带动5 月游客增速逐步恢复：4 月初华东地区首先爆发了H7N9 禽流感疫情，对趋于团队市场以及居民出行产生明显影响，导致乌镇东栅游客下滑显著，西栅亦受到影响。然而，随着禽流感逐渐减弱，并在戏剧节带动下，5 月及之后的游客增速有望逐步恢复。
    投资建议
    我们认为，戏剧节丰富了乌镇的文化底蕴，在之前休闲度假旅游目的地的基础上进一步增强文化内涵，实现了业态的再度升级，但短期对业绩的影响趋于中性。据此，我们维持公司2013~2015 年EPS 预测分别为0.72元、0.851 元和1.038 元，下半年古北水镇开业将成为公司股价下一个重要的催化剂。据此，我们维持对公司“买入”的投资评级。
    估值
    我们给予6-12 个月18.8~20.2 元的目标价，相当于26~28 倍的13xPE。
    风险
    房地产结算时间、规模的不确定性对盈利预测的扰动；古北水镇开业时间及初期运营情况低于市场预期。