大族激光一季度业绩同比增长3％及半年预测区间0-20%低于预期，虽今年大功率切割及PCB设备有较好趋势，但小功率业务增长低于预期和每季度近1500万股权激励摊销费用对业绩有拖累。我们下修13/14年业绩至0.50/0.65元EPS，下调至“审慎推荐-A”评级和13元全年目标价，但仍看好公司的长线竞争力。
    一季报及半年展望低于预期。一季度公司实现营业收入7.7亿元，同比增长11％，实现归属于母公司净利润5668万元，同比增长2.7％，对应EPS为0.05元。增速低于预期，主要原因为一季度部分大功率订单未确认、小功率业务较为平淡以及股权激励增加1324万成本所致。公司同时预告上半年净利润1.7-2.0亿，同比增长0-20%，二季度环比改善，但仍低于市场预期。
    大功率业务增长趋势良好，但小功率业务平淡。如我们前期所述，公司一季度大功率切割及PCB设备受益客户突破和行业回暖，接单较好，是一季度收入增长主要动力；但小功率业务相对平淡，总体与去年同期持平，苹果因产品销售疲软在春季采购较少；由于增长快的大功率业务毛利率较低，所以一季度毛利率37.3％结构性低于去年同期38.6％，公司期间费用率30.9％，总体保持稳定。
    今年业绩增长仍受累于苹果高基数；我们前期对大族的较乐观判断，主要基于大功率业务因客户突破能有较高速增长，而小功率业务凭借份额提升和新品推出能有平稳增长。从最新情况来看，大功率业务的进度基本符合我们预期，但小功率业务低于预期，主要为去年苹果高基数而今年设备采购比预期更差所致，尤其是高净利率的紫外激光打标部门压力很大，其他如光纤打标、焊接业务增长还可，量测业务低于预期，切割业务仍需等待如CNC等新品的检验。总体上，我们认为Q2、Q3环比向上趋势仍在，但Q3因为去年高基数会拖累同比增速。
    仍具长期竞争力。如果撇开苹果对公司业绩的波动影响，公司总体的成长逻辑依然清晰。小功率业务近几年受益高端消费电子制造业激光升级趋势较为明显，公司在光纤激光和半导体激光等先进领域有较深厚的技术积累，并业已卡位拥有明显的成本优势，而在市场更大的大功率切割焊接领域也开始获得突破，进口替代空间可观，公司在光机电一体化领域领先，具备较强的新品研发能力。公司近几年在管理上的改善也有助于整体效率的提升。
    下调至“审慎推荐-A”和13元全年目标价。由于今年小功率业务进度低于我们预期，而CNC等新品仍有待市场需求检验，基于谨慎性考虑，我们下调13/14/15年EPS至0.50/0.65/0.80元，如果剔除今年股权激励约5800万摊销费用，公司13年经营性业绩望达到0.55元，我们综合估值仍给予公司全年13元目标价，由于二、三季度业绩同比增速仍有压力，我们下调评级至“审慎推荐-A”，但仍看好公司的长线价值，待回调后可继续关注。
    风险提示：行业景气下滑，大客户低于预期，新业务拓展风险。