一汽富维(600742.CH/人民币16.99, 持有)1 季度实现销售收入18.3 亿元，同比增长6.2%；归属母公司净利润同比下滑33.8%至0.58 亿元，对应每股收益0.27元，业绩低于预期。我们认为，合并层面毛利率下降以及管理费用攀升，加之天津英泰等合资公司贡献投资收益萎缩，是导致公司盈利较大幅度下滑的主要原因。本部（合并）业务公司合并业务主要包括车轮业务（本部）以及保险杠等外饰件业务，后者主要由四家持股51%的控股子公司（东阳塑料、高新饰件、成都延峰彼欧以及新成立的海拉车灯）从事。从主要配套客户的销量来看，1 季度一汽大众同比强劲增长27.8%，一汽轿车同比小幅增长6.5%，但一汽解放（重卡）继续同比大幅下滑31.5%。综合来看，1 季度公司合并收入实现小幅增长。1 季度公司综合毛利率同比下降0.7 个百分点至5.3%，我们估计控股子公司高新饰件和东阳塑料等外饰件业务以及本部车轮业务的毛利率均有不同程度下降。费用方面，销售费用率相对较稳定，但管理费用额同比增长22.4%，费用率同比上升0.5 个百分点。毛利率的下滑和管理费用率的攀升共同导致1 季度合并层面业务由去年同期盈利1,400 万陷入微亏近200 万。具体来看，本部车轮及其他业务亏损1,260 余万元，亏损额比去年同期显著增加；控股子公司中，我们估计东阳塑料由于在佛山设立的保险杠生产基地仍处在建设期，费用等支出较大，导致利润有所下滑；另外，我们估计海拉车灯亏损可能有增加。
    但另一方面，伴随配套车型速腾的上量，我们估计成都延峰彼欧盈利呈现比较稳定的增长。
    投资收益
    1 季度公司实现投资收益0.59 亿元，同比下滑19.9%，我们认为主要还是受到丰田配套商天津英泰业绩下滑的拖累。1 季度一汽丰田销量同比下滑17.7%，受配套量下降、产能利用率大幅减低等影响，我们估计英泰盈利降幅将远远高于下游客户销量降幅，利润率继续呈现不断下行态势。对于公司最主要的盈利来源江森座椅，受益于配套客户一汽大众强劲增长，我们估计1 季度其收入实现较好增长，但考虑到配套大众佛山工厂的内饰件基地的投入费用，我们估计盈利增长可能不显著。
    盈利预测及估值
    整体来，我们认为自2011 年以来公司及下属子公司紧随大众国内扩张步伐，先后在成都、佛山等地投资建设配套零部件基地（车轮、保险杠、座椅等内饰）；同时公司还积极拓展汽车电子和车灯等新业务；我们预计这些投资项目和新业务有望在未来几年陆续步入收获期，并带来盈利增长点。
    但就今年而言，我们认为公司盈利增长仍面临一定考验。一方面，虽然大众佛山基地8 月份即将投产，但在配套车型上量之前，东阳塑料、江森座椅等在佛山投资建设的项目都难以实现盈利；同时在投产初期，折旧摊销等费用负担将对这些企业的利润率产生一定负面影响。另一方面，目前来看日系复苏仍不明朗，公司能否摆脱天津英泰业绩下滑的拖累存在很大不确定性。
    我们预计公司2013-14 年每股收益预测分别为1.82 元和2.27 元。当前股价对应2013 年市盈率在9 倍左右，估值适中。我们维持持有评级。