公司12年增收不增利。公司12年营收和净利润分别为14.12亿、0.71亿，同比分别增长36.87%、-13.53%，主要受内外因素的共同作用：（1）行业竞争加剧，毛利率由2011年的20.08%下滑至17.13%。其中，手机数码类锂电池模组同比大幅下滑4.29pp，毛利率仅为12.98%，而笔记本电脑类和动力类锂电池模组毛利率也分别下滑3.82pp和1.41pp。（2）厂房搬迁和产能扩张，导致费用率上升。其中，管理费用率由8.28%上升至9.09%。
    13Q1盈利能力继续下滑。公司Q1营收和净利分别为3.32亿、0.14亿，同比分别增长64.27%、113.32%，毛利率和净利率分别下滑至15.11%和4.28%。由于获得政府补贴增加，营业外收入达941.28万，公司Q1扣除非经常损益后的净利润仅为667.30万，费用率偏高。首先，由于公司近两年处于高速扩张期，资金需求较大，财务费用开始上升，Q1达511.4万元；其次，由于公司Q1在新产品及新项目的研发上投入较大，造成研发费用及管理费用增长较快；最后，公司加大了营销和客户拓展力度，展会费、运费增加带动销售费用上升。
    公司盈利能力有望触底反弹。首先，公司综合毛利率或已触底。
    锂电池模组接近于完全竞争市场，毛利率已趋于稳定，公司产品价格和毛利率下滑风险较小。虽然Q1毛利率仅为15.11%，但随着高毛利的笔记本和动力锂电池模组业务占比提升，综合毛利率有望企稳回升。根据我们的测算，公司13年毛利率有望维持在16.5%-17%。其次，公司费用率有望随营收增长而摊薄。公司12年由于厂房搬迁原因增加了部分费用，期间费用率高达10.69%,13年费用的增长主要来自业务的拓展，全年期间费用率水平有望下滑到8.5%-9%，其中，我们预计财务费用约为1880万。
    综合来看，我们乐观预计公司13净利润率有望重回6%。
    维持“谨慎推荐”评级。虽然Q1主营业绩表现低于预期，但我们对公司业务维持谨慎乐观。公司12年以来积极拓展一线笔记本电脑客户，Q2有望量产，成为全年最大看点。公司现有笔记本电脑类电池以平板为主，产品价格和毛利率并不高。而超级本和传统笔记本锂电池模组复杂程度（多节串联）高于平板，其价格和毛利率具有提升空间，成为趋动盈利能力触底反弹的关键因素。因此，Q2为全年成长试金石。我们调整公司2013-2014年EPS为0.51和0.67元，当前股价对应的动态市盈率分别为28和21倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。