投资要点：
    1．事件
    烽火电子4 月11 日晚发布2012 年度年报，收入9.05 亿，降4.29%，归属上市公司股东净利润受营业利润大幅下降影响，同比下降70%至3315 万元；每股EPS0.06 元，和此前预告一致。
    12 年分配预案为不分红、不送转。同时，公司已于4 月9 日晚发布13 年1 季度业绩预告，受国内外市场的影响，营业收入同期较大幅度下降及营业成本增加导致公司1 季报亏损3600~3800 万元。
    2．我们的分析与判断：
    （一）营业利润大幅下降,受出口交付及国内军品项目滞后影响收入、“新品研制费”增加管理费用导致
    营业利润从2011 年的1.316 亿下降为2012 年的3209 万，主要在于主营收入下降而主营成本不变导致主营业务毛利下降、“管理费用-新品研制费”增加导致。具体分析，在于三个方面：1. 总收入从9.45 亿下降到9.05 亿，下降4000 万。分业务看，“主营-（军用）通信产品及配套”下降7300 万，其中以军用电台出口为主的子公司陕通公司收入从11 年的2.04 亿下降为1.66 亿，下降3800 万，主要受欧债危机及国际局势影响，以及部分签约国家形势不稳定，出口销售任务受到了一定的影响，使得12 年军用电台出口收入达到3 亿元的目标未能完成，但2012 年8 月28 日公司中电科技国际贸易有限公司签订了2 亿元的《通信电台项目研发生产合同》及累积订单，为13~14 年的出口恢复提供了基础；国内军用等通信设备收入下降3500 万，受军方部分项目十八大前后进展滞后影响；“主营-电声器材及扬声器”收入增加3500万。
    2. 主营业务“（军用）通信产品及配套”收入从11 年的7.87 亿下降为12 年的7.14 亿，而对应的营业成本2011 年、2012 年均维持4.38 亿不变，导致“（军用）通信产品及配套”的毛利率从44.34%下降为38.59% 。
    军工通信产品的毛利率在2012 年的下滑，我们认为随着公司加强成本管控和军品的议价调整，毛利率预期将逐步恢复。
    3. 管理费用增加3210 万，主要是“新品研制费”同比增加2938 万。
    2012 年，公司销售费用2013 年，基本持平；此外，民用为主、军用为辅的另一主营业务“电声器材及扬声器”收入从1.47 亿增加到1.82亿，毛利率略提高0.4 个百分点至26.56%。
    （二）军工通信设备获得市场及产品新突破，未来前景看好
    2012 年通信电台设备在新产品、新市场方面取得突破：机载通信装备取得较大发展；武警通信市场取得新突破，多款新车型装备烽火通信电台；海洋执法系统（渔政船已开始装备烽火通信电台，海监船也获得突破）及人防系统得到突破，未来将成为电台设备的增长点之一。
    2012 年，公司在通信车、RFID 系统集成产品、应急通信搜救系统陆续取得市场及研制进展，将陆续成为短期和长期业务重要增长点。
    北斗卫星通信业务，取得北斗系统军用项目跟研资质；2012 年四季度高分通过国家武器装备一级军工保密资质现场审查，具备了承担国家最高密级的武器装备科研生产资质。
    3．投资建议
    基于公司高层更替后重点业务布局的进度及资本运作进展，修订13~14 年盈利预测，我们预计2013～2014 年收入分别为10.76 亿元(+18.89%)、13.88 亿（+29.07%），归属上市公司股东的净利润分别为1.01 亿、1.74 亿，EPS 分别为0.17、0.29 元，下调评级为“谨慎推荐”。
    4. 催化剂
    1、周边局势紧张；
    2、重要项目（航空搜索救生装备）或合同公告。
    5．风险提示
    1、重要项目进展迟缓或公司成本费用管控不力。