投资要点
    通威股份发布2012 年年报：全年实现销售收入134.90 亿元，同比增加16.29%，归属母公司净利润为0.96 亿元，同比增长14.64%，对应EPS 为0.14 元，低于我们此前预期的0.17 元。
    行业波谷中公司营销改革低调潜行，效果初显，水产料增长近30%，毛利率稳步提升。2012 年全国淡水鱼价下跌约30-40%，养鱼户盈利下滑，从而减少水产饲料使用量现象，单位水面水产饲料投喂量平均下降20%。但公司近年来开始一系列的营销改革——销售渠道下沉、增加直销比例和服务力度、增强营销主动性、创新销售模式等，今年逐渐开花结果。公司实现饲料销售371.67 万吨，较上年增长22.22%，其中水产饲料销售212.48 万吨，较上年增长29.43%；毛利率8.76%，同比增长1.19 个百分点。
    不过，期间费用激增和养殖业务亏损扩大仍然侵蚀公司整体盈利增长。公司今年实施“千人计划”，11-12年销售服务人员增加60%至2742 人，同时加大中高层管理人员激励，从而导致公司2012 年销售费用和管理费用分别同比增长59.52%和24.41%至4.98 和4.39 亿元。同时由于去年畜禽价格一直低迷，全行业整体性业绩至少下滑50-100%，公司的养殖业务也随之出现明显下滑，毛利率下滑1.14 百分点至0.75%，亏损扩大至0.8-1 亿元。
    两年前，通威祭出“归核农业主业”、“加大营销改革”的大旗，市场开拓和人才梯队建设卓有成效，我们预计公司中长期饲料业务成长性值得期待。（1）市场集中度继续向通威这样的行业领先企业集中。小企业在困境中快速退出，通威凭借水产饲料产品的优势，积极推动营销改革，保证了未来在华南和华中等水产养殖大区内的份额将持续提升。（2）未来2 年公司产能将继续加速扩张，至2014 年产能超过1000万吨，稳健的运营模式——前期密集性市场调研和开发，将保证新增产能迅速转化为实际销量。