内容：
    公司今日发布2012年年报，公司实现营业收入134.91亿元，同比增长16.29%，实现归属上市公司股东的净利润9597万元，同比增长14.64%，实现每股收益0.14元。盈利能力方面，公司综合毛利率为8.49%，同比上升1.16个百分点（其中饲料业务毛利率8.76%，同比升1.19个百分点），净利润率则为0.71%，同比持平微降0.01个百分点。费用方面：公司销售费用较2011年增长59.52%（深化营销转型，继续加大市场营销费及广告宣传费的投入所致）。运营能力方面，存货周转率为13.04，同比提升1.05次。公司2012年度分配预案是：以2012年12月31日的总股本为基数，向公司全体股东每10股派发现金红利1元（含税），分配金额为6875万元。
    点评：
    先看最重要的饲料销量数据：公司2012年实现饲料销售371.67万吨，较上年增长22.22%，其中水产饲料销售212.48万吨，较上年增长29.43%，畜禽饲料销售159.19万吨，较上年下降6.55%。
    总体上，公司年报内容有喜有忧：
    1）面对2012年养殖行业的逆境，水产料销售表现良好，饲料总销量增长稳健。
    2012年是养殖行业的一个低谷，禽畜养殖自然不必说，即使是鱼类养殖的景气度，也是“前高后低”的情况（2012Q2鱼价一路上扬，刺激水产料销售走旺，但2012Q3随着出塘量的快速增长，鱼价迅速回落），公司2012H1水产料同比高达49%（基数较低），下半年在鱼价迅速回落的逆境中，增速明显放缓，但基本扛过了困难期，全年水产料销量为212.48万吨，同比增长29.43%，考虑到行业低迷、公司重新回归主业不久等因素，我们认为这一数据还是相当不错的。
    从饲料总销量的情况来看，增速相对较为稳健，全年共计销售各类饲料371.67万吨，同比增长22.22%，低于水产料的增速。这里既有主观原因、也有客观原因。主观原因在于，公司有意识的减少了部分毛利水平较低的禽类饲料销量，从而使得总量增速放缓；客观原因在于，畜类养殖在下半年行情不景气，受此影响，公司猪料销售的增长放缓。
    放眼2013年，我们预计公司饲料业务仍将维持良好的表现，全年饲料总销量在20%左右（主要还是不赚钱的禽料增速会下降），水产料在25%左右。从一季度情况来看，预计公司水产料销量增速约为40%，猪料接近20%，虽然一季度占比全年的销量较少，但仍反映出公司主业的良好发展态势。
    盈利预测与投资建议。
    我们预计公司2013年饲料销量同比增速在20%左右（其中水产料约25%），预计公司2013和2014年盈利预测分别为0.20和0.33元，维持"增持"评级，目标价6.00元，对应2013年30倍的PE估值。
    风险提示。
    食品业务继续大幅亏损。