内容： 
    公司今日发布2012年三季报，公司实现营业收入108.13亿元，同比增长21.27%，实现归属上市公司股东的净利润1.46亿元，同比增长19.31%，实现每股收益0.21元。盈利能力方面，公司综合毛利率为8.50%，同比上升0.92个百分点，净利润率则为1.28%，同比上升0.11个百分点。
    点评： 
    公司三季报业绩低于我们此前的预期，我们认为主要源自以下几个方面： 
    1）公司食品加工业务止血效果不明显。前三季度销售收入同比增长21%，而公司饲料整体销量增速大致在20%左右，三季度是原料成本上升最快的时候，意味着终端价格因有所上调。但收入增速基本与销量增速持平，意味着食品加工收入有所减少，再结合上半年食品加工业务收入同比减少1.59%的事实，可以判断第三季度食品加工收入同比下滑幅度甚于上半年。前三季度，整个肉类加工行业的整体环境比较差，猪肉和禽类产品前三季度的价格都较为低迷，且公司食品业务正值转型阶段，因此我们判断其毛利率和净利率的表现较差； 
    2）8、9月份鱼价迅速下滑，导致销量增速明显放缓。今年二季度鱼价处于阶段性高位，但是三季度随着出塘量的快速增长，鱼价迅速回落，而三季度正是全年水产饲料销售的最旺季，价格的低迷使得养殖户减少了对饲料的需求（积极性下降、阶段时间内投料量减少）； 
    3）费用增长过快。公司前三季度销售费用和管理费用分别激增61.23%和26.06%，对于净利润率的回升形成较大拖累（前三季度净利润率仅为1.28%，较之去年1.17%的水平提升相当有限）。同样，费用的上升更多地是因为对食品加工继续投入所导致。我们注意到9月份以来公司将在海南生产的罗非鱼加工成终端产品在成都上市，同时，终端广告投入明显加大。另外，三季度正值集团公司成立三十周年，相应庆典活动导致费用增加。